債券市場(chǎng)上周出現(xiàn)令人不解的一幕。當(dāng)時(shí)由于投資者對(duì)西班牙銀行業(yè)救助和希臘選舉感到擔(dān)憂，西班牙和意大利債券下跌，但德國(guó)國(guó)債也走低：在美國(guó)國(guó)債上漲的情況下，10年期德國(guó)國(guó)債收益率由1.34%升至1.45%。德國(guó)國(guó)債是否已不再受到青睞呢？

　　隨著危機(jī)的加劇，同時(shí)歐元區(qū)建立更緊密聯(lián)盟或解體的可能增加，德國(guó)信用面臨的風(fēng)險(xiǎn)的確正在加大。歐元區(qū)建立更緊密聯(lián)盟意味著德國(guó)需要拿出錢(qián)幫助歐元區(qū)其他國(guó)家，信用狀況將因此受到拖累。而歐元區(qū)解體將使德國(guó)此前提供的貸款和擔(dān)保遭受損失，同時(shí)經(jīng)濟(jì)可能陷入深度衰退。

　　信用違約掉期市場(chǎng)的走勢(shì)可以更清楚地反映德國(guó)信用質(zhì)量的惡化。自3月份以來(lái)，雖然德國(guó)國(guó)債收益率在下跌，但信用違約掉期費(fèi)率一直在緩慢上升。目前，對(duì)沖1000萬(wàn)美元德國(guó)國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)每年需要支付的費(fèi)用為101000美元，相當(dāng)于本金的1.01%，這一比例遠(yuǎn)高于英國(guó)國(guó)債的0.72%和美國(guó)國(guó)債的0.50%。

　　造成這一狀況的原因是人們購(gòu)買(mǎi)德國(guó)國(guó)債并非完全由于信用相關(guān)因素。隨著西班牙和意大利為各自的債券支付利息和贖回款，更多現(xiàn)金需求尋找較為安全的去處。德國(guó)一直保持的AAA評(píng)級(jí)令該國(guó)國(guó)債被視為理想的抵押品。因此，德國(guó)國(guó)債的上漲更多是受資產(chǎn)組合調(diào)整推動(dòng)，而非避險(xiǎn)因素。

　　由于德國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)很低，其價(jià)格正變得越來(lái)越難以走高。不過(guò)，雖然德國(guó)受危機(jī)牽連日益加重，但一旦出現(xiàn)恐慌，德國(guó)國(guó)債收益率仍可能下跌。要想真正了解人們對(duì)德國(guó)信用質(zhì)量的看法，應(yīng)該關(guān)注信用違約掉期走勢(shì)。