A股市場乍暖還寒，但其大宗交易平臺卻因為上海證券交易所（下稱“上交所”）的一紙公告被催得火熱。
截至4月16日，今年以來A股的大宗交易累計成交1370筆，累計成交額達到334.35億元。而往年一季度一直是大小非減持的淡季，三四季度才是減持旺季。據統計2011年3月大宗交易總額約140億元，而今年3月這一數字增加到了170億元，同比放大超過20%。
這源于3月13日上交所發布的《關于征求優化大宗交易機制有關措施意見的函》（下稱《新規》），《新規》稱將進一步改進目前實施的大宗交易機制，措施包括：延長大宗交易時間、降低大宗交易門檻、放寬漲跌幅限制范圍等。
有業內人士判斷，上交所《新規》將徹底取代現有的大宗交易制度，在“新老劃斷”實施之前大宗交易平臺會快速放量，投機資金將抓住《新規》正式落實前的時間差，進行最后的瘋狂表演。
遏制老鼠倉
超過15%以上的折價幅度，有可能屬于投機資金的刻意操作，同時不排除老鼠倉的可能。
根據2008年4月20日，中國證監會公布的《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，對持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份的數量超過該公司股份總數1%的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。
“經過三年運作，大宗交易平臺已經形成了完整的產業鏈，大小非套現股份經過中間人撮合，被接盤方以高比例折價接盤，進而在二級市場實施投機套利操作�！币晃毁Y深大宗交易中間人對《中國經營報》記者表示，他認為上交所《新規》采取的大幅提高大宗交易股票鎖定期的措施，將對現有大宗交易的套利鏈條構成致命沖擊。
艾先生是北京某中型券商經紀業務部經理，憑借多年積攢的業內人脈，艾先生通過大宗交易平臺撮合完成了多筆大小非套現操作。
“經手的大小非解套資金每筆大多在1000萬~2000萬元之間。出讓方以解禁原始股東為主，接盤方基本都是套利資金�！卑壬嬖V記者，大宗交易99%以上都屬折價交易，通常在市場環境相對溫和階段，正常折價比例在6%~8%之間。如果行情火爆，股票大幅上漲之后，原始股股東高折價也可以滿足獲利，則折價幅度可能超過10%。在行情低迷的時候，即便是高折價，接盤方也可能面臨較大市場風險，因此弱市環境中，大宗交易撮合的難度比較高。
“超過15%以上的折價幅度，則基本可以判斷屬于非正常的套利操作，有可能屬于投機資金的刻意操作，同時不排除老鼠倉的可能�！卑壬蛴浾咄嘎�，游資投機爆炒上市公司股票，往往都會與公司高管進行溝通，如果原始股股東有減持套現要求，則大多會約定一個意向目標，在股價超過這個價位之后，游資通過大宗交易平臺接走套現籌碼，之后再利用市場環境派發獲利。
以近期遭爆炒的一家金融概念股為例，這只股票4月9日、10日、11日在大宗交易平臺上合計成交130萬股，成交金額1540萬元，平均折價率達到16%，三次交易的平均成交價不足12元，目前股票市場價在13元之上，接盤方依然有豐厚的獲利。艾先生認為130萬股的總額看似不多，倘若套現方選擇在二級市場直接減持，也會對投機資金的操盤策略產生影響，直接通過大宗交易平臺把籌碼接走是理想的選擇。
市場人士認為一旦大宗交易《新規》得以正式實施，將對游資投機炒作和套利操作構成了直接打擊。按照現有的交易規則，大宗交易接盤方在交易完成后的第二個交易日，就可以將股份全部拋掉。
按照《新規》規定，上交所準備對大宗交易增加兩檔漲跌幅范圍。如果該交易價格在當日股價正負30%范圍內進行成交，則交易的股份需要鎖定半年后才可拋售；而如果在正負50%范圍內，鎖定期則需要延長到一年。
“現在接盤方通常會在5~10個交易日內將接手的股份拋售完畢，《新規》一旦正式實施，接盤方的籌碼將被迫長期鎖定�！卑壬治稣J為，A股市場缺乏足夠的趨勢性特征，以目前的折價水平不足以對沖掉股價長期鎖定后的風險，很難有套利的空間。
北京拓金博訊投資顧問有限公司總經理周濤告訴記者，“目前市場中大部分的大小非接盤資金，都以每周一輪回的頻次運轉，資金的快進快出是盈利的關鍵。大型接盤機構，動用資金往往上億，一年資金周轉的頻率甚至達到幾十次。如果接盤后籌碼被長期鎖定，接盤方將難以忍受�！�
周濤判斷，按照今年以來監管層各項新政的推進速度，上交所大宗交易《新規》很快會進入實施階段，套利資金會利用現有規則在《新規》出臺之前繼續“掘金”操作。
深交所“跟進”
如果深交所不能推出跟進動作，未來大宗交易的天平可能向上交所傾斜。
“上交所《新規》極有可能出現一刀切，以《新規》徹底代替原有的交易規則�！比鸢菜伎纪顿Y管理有限公司投資總監岳志斌表示。
對于《新規》可能帶來的影響，岳志斌認為這將對大小非減持構成重大利空，“七折股票鎖定半年、五折股票鎖定一年，通過大宗交易平臺入場的接盤資金將大量減少，大小非唯一選擇就是被迫提高折價比例，獲得原始股增值收益面臨縮水。”
岳志斌同時表示，“交易《新規》利空大小非減持的同時，對上市公司乃至證券市場卻是直接利好�！缎乱帯返膶嵤┮欢ǔ潭壬弦种屏舜笮》菧p持的欲望，同時在制度上增加了原始股份流通后的鎖定期，有利于證券市場的長期發展。”
實際上以大小非為代表的產業資本持續減持套現，也被認為是去年A股市場整體低迷的重要誘因之一。Wind統計數據顯示，2011年通過A股大宗交易平臺減持的資金合計約1400億元。
但今年大宗商品交易平臺異�；钴S，第一季度成交金額就超過了300億元，如果將大宗交易發生日相關股票的收盤價作為參照指標，可以發現今年以來成交的1370筆大宗交易整體折價率高達7.24%。根據華泰證券（601688）聯合證券統計的數據，今年4月前兩個交易周，產業資本凈減持分別為3.95億元、6.46億元。中小板、創業板減持壓力明顯大于主板，多數行業持凈減持狀態。
周濤告訴記者，產業資本通過大宗交易平臺進行減持已經成為當前主流方式。未來《新規》實施后，產業資本的主要減持通道可能回歸二級市場，一些股本規模偏小的低市值股票，原始股集中拋盤很可能將股價直接大幅打落，特別是在市場惡化的時候，原始股股東難有出逃的機會。
值得關注的是，本次亮相的大宗交易《新規》僅為上交所推出，截至目前深圳證券交易所（下稱“深交所”）還沒有發出明顯的跟進信號。
“兩大交易所在交易細則修訂上通常保持高度同步，深交所推出交易《新規》也只是時間問題�！币晃蝗谭治鰩煾嬖V記者。上述分析師認為在大宗交易問題上，上交所大宗交易以超級國企大盤股為主，而深交所則以創業板、中小板為主，深交所考慮的可能更為復雜。
市場推測，深交所的方案在交易時間上、交易門檻上與上交所不會有太大出入。“深交所主要考慮的是鎖定期如何制定，有可能在上交所方案的基礎上，將鎖定期適度減少。上交所銀行股、地產股等藍籌股票往往通過大宗交易減持，容易吸引到長線投資的機構投資者接盤。深交所的中小板、創業板股票業績波幅較大，半年或一年的鎖定期略顯偏長”，上述分析師表示。
業內人士預計，《新規》實施后已形成固定模式的大宗交易套利產業鏈將被打破。隨著上交所融資融券標的物的不斷增加，“大宗交易-融券賣空”的套利模式將取代現有的投機套利。
Wind數據顯示，今年以來上海占兩市大宗交易總額的40%，深圳則占到了60%。同時，上交所的《新規》將大幅降低大宗交易門檻，計劃將A股大宗交易申請的最低額度由“50萬股或300萬元人民幣”調整至“10萬股或60萬元人民幣”。市場預計如果深交所不能推出跟進動作，未來大宗交易的天平可能向上交所傾斜。