2012年伊始，“寒冬”成為中國VC/PE市場中的重點詞之一。清科研究中心3月21日發(fā)布的報告顯示，2012年，中國VC/PE機構(gòu)境內(nèi)IPO退出節(jié)奏明顯減速，平均賬面回報水平也有所回落，而這一現(xiàn)象也已經(jīng)迫使一級市場估值下調(diào)，機構(gòu)投資速度減慢。
　　隨著新股發(fā)行審查趨嚴，二級市場價格重估，VC/PE通過被投企業(yè)境內(nèi)上市實現(xiàn)退出的難度顯著加大。
　　據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2011年全年，共有281家中國企業(yè)于境內(nèi)市場實現(xiàn)上市，其中VC/PE支持的企業(yè)共有141家，占比達到一半。從2011年下半年開始，中國企業(yè)境內(nèi)上市節(jié)奏較上半年明顯放緩，除8、9月外，每月上市企業(yè)數(shù)量不超過20家。進入2012年，前2個月境內(nèi)上市企業(yè)數(shù)量更是不到上年同期的半數(shù)。從VC/PE支持情況來看，自去年10月起，VC/PE支持的境內(nèi)上市企業(yè)有所減少，但仍在上市企業(yè)中占據(jù)了較大比重。
　　作為機構(gòu)投資者，VC/PE追求的退出后的回報隨著二級市場估值的回歸而受到壓縮。2011年，境內(nèi)市場上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率整體呈下滑趨勢，年內(nèi)深圳中小企業(yè)板發(fā)行市盈率由1月的67.80倍跌倒12月的37.87倍，上海證券交易所由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍，深圳創(chuàng)業(yè)板則由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三個市場中跌幅最大。
　　隨著二級市場估值的回歸，VC/PE境內(nèi)IPO退出賬面回報倍數(shù)也呈現(xiàn)下滑，自2011年6月起，VC/PE境內(nèi)IPO平均賬面回報介于3倍和6.5倍之間波動，而此前，在2011年上半年及2010年，月平均7-8倍甚至動輒上10倍的回報水平也屢見不鮮。
　　清科研究中心分析師傅喆表示，不難看出，“上市=暴利”的時代已經(jīng)過去，之前部分機構(gòu)在2010年掀起“全民PE”熱潮時高估值投資，之后出現(xiàn)一、二級市場估值倒掛，機構(gòu)賬面投資回報明顯回落。“IPO退出壓力已經(jīng)迫使VC/PE機構(gòu)審慎決策，2012年以來，市場中多數(shù)機構(gòu)已經(jīng)放慢了投資速度，項目估值跌幅顯著。”
　　清科研究中心還表示，隨著中國私募股權(quán)投資機構(gòu)整體退出節(jié)奏減速，券商直投項目IPO退出的步伐有所放緩，上年第四季度沒有發(fā)生一起券商直投的IPO退出案例，而從每月券商直投IPO退出平均賬面回報倍數(shù)來看，其回報也低于市場整體水平。
　　2007年，證券公司直接投資試點業(yè)務啟動，隨即因為其與保薦業(yè)務之間的防火墻建設以及相關人員的內(nèi)控管理體系等問題飽受詬病。去年7月《證券公司直接投資業(yè)務監(jiān)管指引》下發(fā)后，“先保薦再直投”的模式被明確叫停，為券商直投日后發(fā)展再添一份不確定因素。