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    1. 貨幣政策難言實質性轉向
      2012-02-20   作者:聶偉柱  來源:第一財經(jīng)日報
       
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          如果說2011年12月存準率的下調屬于個案的話,那央行上周六宣布下調存準率一事,則預示著存準率已正式進入下降的通道。
        2月18日,中國人民銀行宣布,從2012年2月24日起,下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次存準率的下調預計向金融系統(tǒng)注入資金4000億元人民幣。
        存準率下調之后,大型金融機構的存準率降至20.5%;中小金融機構則調至17%。但從絕對值來看,上述水平依然處于較高水平。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委甚至預計年內存準率至少需要下降5次左右。

        必然的下調

        在光大銀行首席宏觀分析師盛宏清看來,存準率已具備下降條件,下調只是時間問題。
        在今年1月初,市場就曾廣泛地預計1月將下調存款準備金率。理由很簡單,2011年的最后三個月,外匯占款均呈負增長態(tài)勢。從2011年10月至12月,外匯占款連降3個月,金額分別為248億元、279億元、1003億元。
        由于新增外匯占款直接關系到基礎貨幣投放,一時間流動性偏緊。但對此問題,央行并未通過下調存準率應對,而是采取了停發(fā)央票;啟動逆回購的方式向市場輸入流動性。
        1月17日和19日,央行分別實施了1690億元和1830億元的14天期逆回購操作,向市場注入流動性。盛宏清認為,逆回購期限太短,只有14天,解決不了實體經(jīng)濟的需求。
        無獨有偶,中金公司的報告也認為,雖然短期內央行可以在財政存款投放的幫助下,通過停發(fā)央票和發(fā)行逆回購等方式緩解流動性緊縮,推遲降低法定準備金率,但是中長期仍需多次下調存準率來對沖外匯占款增量的趨勢性下降。
        果不其然,挺過了流動性緊張的1月份,央行還是于2月18日宣布了下調存準率。而近日央行還在《2011年第四季中國貨幣政策執(zhí)行報告》中公布了今年M2的目標增速:14%。
        從1月份12.4%的M2的增速看,這一增速不但低于2011年全年13.6%的平均增速,更是大大低于14%的目標。因此,為達到全年14%的M2增長目標,此次降準屬情理之中。

        打開降準通道

        “此次打開了未來持續(xù)多次下調的通道。”魯政委表示,如果未來人民銀行不再發(fā)行1年及以上期限的央票,那么,全年準備金率需要下調5次左右;如果繼續(xù)發(fā)行1年及以上期限央票,那么,就很可能需要更多次的下調。
        交通銀行金融研究中心研究員鄂永健預計2012年底前存款準備金率仍可能下調1至3次,每次0.5個百分點。
        一方面,1月CPI仍高達4.5%;而另一方面存準率下降的通道打開,是否會給通脹帶來進一步的壓力?
        “1月CPI上漲主要是受春節(jié)假期影響,食品價格上漲是主要原因。”盛宏清也認為存準率已進入下降的通道。他同時還表示,不必擔心此變化將帶來通脹的反彈,預計2月CPI漲幅將下降至3.3%左右。
        “如果不把貸款和社會融資總規(guī)模提高起來,到了今年國慶節(jié)前后甚至可能出現(xiàn)通縮的苗頭。”盛宏清認為,一季度月均新增貸款應在8000億至9000億元為宜。
        中行國際金融研究所高級分析師溫彬認為,今年外匯占款總體不容樂觀,需要信貸保持一定增速。而當前存款增加規(guī)模有限是制約銀行放貸的主要因素,存準率的下調將擴大銀行放貸能力。
        交行金融研究中心發(fā)布的《2012年中國宏觀經(jīng)濟金融展望》預計,2012年新增外匯占款規(guī)模將從2011年的3.2萬億左右顯著下降到2萬億左右,月均1600多億元。
        至于基準利率,魯政委認為,“短期沒有降息可能。”考慮到此前人民銀行對貨幣政策執(zhí)行報告對增長仍偏樂觀、對通脹保持警惕,下調不等于寬松。
        溫彬同樣也認為,此次存準率的下降不是貨幣政策實質性轉向。存準率的下調是為了應對當前流動性的問題。至于是否要降息,需等到一季度更多數(shù)據(jù)出來后再相機決策。

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