2011年，從中國寶安“石墨門”到重慶啤酒“疫苗事件”，從“天價榨菜”再到“188元衛星價”……一個接一個“研報門”事件，不僅令一些投資者蒙受了巨大的損失，也讓股民對券商研報的信任降至冰點。在這些事件背后，是“考核惹的禍”？還是“合規制度的漏洞”？甚或是“利益鏈在作怪”？
“石墨門”余波未了
2011年，關于券商研報的種種鬧劇是自年初中國寶安的“石墨門”開始的。
1月10日，一份來自平安證券的報告《布局新能源產業制高點 唱響春天的故事》將中國寶安評級為“強烈推薦”，而在此后的很短時間內，平安證券又連續發布3份報告“強烈推薦”。
事實上，早在去年9月份，湘財證券便在一份研究報告中提出，中國寶安黑龍江寶安新能源投資有限公司可提供近2.68億噸儲量、適合于鋰離子二次電池用的優質石墨礦產資源，并將其評級為“買入”。繼平安證券后，國泰君安、信達證券隨后也相繼給出了“買入”和“增持”的評級。而隨著大牌券商的“加入”，中國寶安的股價開始一路飆升，并于今年2月份達到每股25.45元的高點。
然而，現實情況是，中國寶安并沒有發布任何關于擁有石墨礦的消息。公司在3月15日發布澄清公告，稱公司并未擁有研究報告中稱的石墨礦產資源。此澄清公告一出，中國寶安股價應聲大幅下跌，四大券商的買入、推薦評級即成為莫大的諷刺。
時至今日，即便中國寶安公告其石墨烯中試線正式生產后，主力機構也已經不再想聽任何故事了。據大智慧統計數據顯示：中國寶安11月15日至12月26日主力資金流入58.3億元，流出61億元，凈額流出2.75億元，成交量62301.87萬股，換手率57.72%，漲幅-44.72%。而龍虎榜數據顯示，在11月8日、11月11日和12月21日，中國寶安遭遇了機構的大肆拋售，而后兩日賣出榜前五名中，有4席就是機構專用席位。
29份“強推”報告背后
10個跌停板之后，重慶啤酒近日發布公告稱，為避免股價波動，公司股票將停牌至1月6日。至此，重慶啤酒已從今年最高時的83.12元，跌落至如今的28.45元，跌幅超過60%。
而一直跟蹤重慶啤酒并賣力“強烈推薦”的興業證券醫藥行業分析師王晞也因此成為焦點。不過，在重慶啤酒乙肝疫苗臨床試驗效果并不理想的“揭盲”公告發布后，王晞卻意外地選擇了沉默。在他近日對外發布的《醫藥行業2012年度投資策略報告》中，找不到關于重慶啤酒的只言片語。
據不完全統計，2009年8月18日，王晞第一篇關于重慶啤酒的“強烈推薦”報告《橘子快紅了》發布。截至2011年11月24日，兩年多來王晞累計發布29篇關于重慶啤酒的研究報告。而每一篇報告中，他對重慶啤酒均給予“強烈推薦”的評級。2011年，在疫苗事件前，一面是重慶啤酒的大漲，特別是11月創出歷史新高，一面是給予該股“強烈推薦”評級的王晞，也首度榮獲“新財富最佳分析師”，有業內人士猜測，這與重慶啤酒的強勁表現有關。
除了興業證券的重慶啤酒研報，“不靠譜”的研報還有中信證券的“天價榨菜”和銀河證券的攀鋼釩鈦。6月24日，中信證券食品飲料行業分析師黃巍發布研究報告《推高端產品拉升企業形象》稱，涪陵榨菜今年推出的600克裝的沉香榨菜零售價為2200元，成為涪陵榨菜最高端的產品。“咸菜賣出了燕窩價”，引來了市場的質疑。7月9日，銀河證券發布報告《攀鋼釩鈦：股價被嚴重低估》，稱當時股價十幾元的攀鋼釩鈦目標價應達188元，此研報一出，攀鋼釩鈦當天就被封漲停板。而就在股民們心潮澎湃地等待188元的股價奇觀時，戲劇性的轉折又出現了。銀河證券緊急發布消息，宣布188元的目標價“算錯了”。由于該公司注冊分析師出現數據計算錯誤，將一個原本該放到分母上的數值放到了分子上，導致結果相差巨大。
在屢屢“放衛星”之外，今年券商研報還玩起了文字游戲。面對日益同質化的競爭，券商研報開始熱衷于在標題和圖片上標新立異：“投資未來，讓子彈飛一會”、“烏雞變鳳凰”、“兩翼齊飛”、“精彩將繼續進行”、“最美的時光值得你擁有”……讓人眼花繚亂，啼笑皆非。
“現在研究員的素質良莠不齊，有些純粹是‘標題黨’，但畢竟研報服務的機構投資者也都是‘明眼人’。”一位券商研究員表示。
亂象中隱現的利益鏈條
業界對于券商研報亂象叢生的原因，說法不一，既有“都是考核惹的禍”，也有“這是合規制度的漏洞”，而更多的還是“利益鏈在作怪”。隨著“研報門”事件在即將過去的2011年集中放大，券商研究部門似乎也走到了變革的十字路口。
券商自營盤、基金公司、上市公司……層層利益關系使得券商研究員往往很難保持獨立性，而服務的味道更重了。正如中信證券研究部執行總經理潘建平所說，在各種利益面前，個人自覺或不自覺會犯這樣或那樣的錯誤。
在“研報門”背后，券商研究部門“賣方研究買方化”、“重服務不重研究”等問題比比皆是。瑞銀證券研究部負責人黃燕銘曾指出，整個研究界也越來越重視個股研究，行業的長期性研究越來越少，基礎性的框架性研究越來越不受重視。而與此同時，“服務好”越來越多地出現在機構投資者對券商分析師的評價中。
券商分析師面對的是機構投資者，需要提供的是對市場未來投資機會的認知。安信證券首席經濟學家高善文在其博客中這樣指出：“分析師的客戶主要是專業(機構)投資人，只有他們才能夠相對準確地評價分析師的價值，理解分析師的獨立思考結果和對投資的意義。機構投資人一時一地的投資未必成功，但在角色上只有他們才是為分析師的工作付費，并擁有評價權的群體。”
而在眾多機構投資者中尤以基金最為重要，基金給券商的分倉傭金是券商研究所的主要收入來源。而在這種經營模式下，無論是券商還是券商旗下的分析師，都不得不在出具研究報告時有所顧慮。而另一方面，券商研究所對分析師的評價很大程度上取決于機構客戶的打分，分數高低又直接影響分析師獎金，有求于人，必然受制于人。畢竟，與基金公司“搞好關系”，懂得“為基金公司服務”是重要的潛規則。