三個月內，發債主體連續被調降了6級信用評級(將“+、-”微調也計算在內)，這在中國債券市場非常少見。
山東海龍是一家粘膠短纖行業國有企業，既是A股市場上市公司，又是銀行間市場短期融資券發債主體，因信息披露存在重大瑕疵及經營與財務狀況惡化，其主體長期信用等級被其評級公司聯合資信由“A+”調低至“BB+”，債項信用等級由“A-1”調低至“B”。兩次調整時間分別為今年的9月16日和12月19日。
這是繼“福禧事件”中福禧投資的債券被直接降至“C”級之后，中國債券市場中首只被大幅度調低級別的債券。
山東海龍成為了目前債券市場單一主體債中信用評級最低，也是唯一一只“BB+”級主體債券。
聯合資信評估有限公司有關人士對本報說：“此次主體、債項級別已下調至投機級，反映出違約風險顯著上升。連年虧損侵蝕公司所有者權益，致使如今處于資不抵債的境地。但這并不意味著海龍已破產，中國上市公司中ST、*ST的公司不在少數，是否破產要看后續的整合情況。”
變色龍
聯合資信12月19日的跟蹤評級報告認為，山東海龍負債比率大幅上升，虧損額加大，相應侵蝕所有者權益，目前已經資不抵債，信用風險顯著加大，加上中國恒天集團對山東海龍的重組并未如期取得實質性進展，使得海龍所發行的短期融資券到期兌付風險大大幅上升。
得知山東海龍又被聯合資信降了4個等級后，一家券商的信用分析師認為：“和當年的福禧不同，山東海龍是國企。債券市場中，投資者普遍認為國企信用更勝一籌。”
聯合資信對此并不覺得有什么特別，“評級是對受評主體償債能力和償債意愿的綜合評價，股權結構只是考察的一個方面，我們不會簡單地根據國企和民企來區分受評主體。”
截至2011年6月底，山東海龍注冊資本金8.6億，公司主要從事粘膠短纖、粘膠長纖、棉漿粕、簾帆布的生產與銷售，是中國大型粘膠纖維和滌綸簾帆布生產企業之一。
據悉，山東海龍發債后到評級被調降間多次信息披露出現重大瑕疵。
2010年10月底，山東海龍公布了一份凈利潤為3180萬元的三季報。然而，副董事長、董事、財務總監、副總經理王利民卻在去年12月辭職。2011年1月份，山東省證監局在對ST海龍進行現場檢查的時候，發現其存在大量的財務問題，包括虛減資產和負債、公司內部銷售抵消不足、公司個別固定資產轉資不正確、公司存在未入賬的管理費用、公司財務費用核算不及時不準確等。
山東海龍發行短期融資券一周后即今年4月22日，ST海龍公布了2010年度業績快報，其凈利潤變臉為虧損2.98億元。然而2010年報正式公告時，其凈利潤則為虧損3.95億元。隨后的2011年一季報，ST海龍再虧5400萬元。一周后，ST海龍又發公告，對2010年報及2011年一季報做出多處修正，包括控股公司的注冊資金、借款抵押物、應付款項等，其中ST海龍甚至瞞報了數億元的擔保情況。“對山東海龍評級的調整反映出公司在規范運作、財務核算和信息披露等方面存在問題，發債企業作為公眾企業，有義務向投資者提供真實、準確的信息。”聯合資信在回復本報采訪時表示。
今年5月8日，董事長逄奉建和董事任國威也雙雙辭職，5月12日，董秘辛青辭職，6月9日，職工監事王興華和公司副總經理劉金智辭職，6月21日，獨立董事劉俊峰辭職。
還沒有結束，7月15日和8月5日，證券代表計小勇和監事會主席鄭恩泮辭職，公司上半年巨虧近4億元。隨后的9月份，因錯把貸款行農村信用社寫為農業銀行，ST海龍公告更正；因公司業績預警嚴重滯后、未履行擔保審議程序亦未履行及時披露義務的巨額違規擔保事項被深交所處罰。
今年9月至今，ST海龍還多次公告財報數據修正。截至去年底，ST海龍的負債總額達到了72.42億元。12月9日，公司披露會計差錯更正公告，現實公司歷史會計信息披露質量存在重大瑕疵，截至今年3季度，ST海龍的所有者權益為-2.46億元，負債率高達103.42%，已經陷入資不抵債的泥潭。“恒天集團對其重組成功的可能性還是比較大的。”一家評級公司工商企業評級負責人認為。12月21日，ST海龍發布公告稱，因旗下三家全資子公司拆遷，ST海龍將收到近3億元補償款。分析人士指出，此舉或為其順利重組增加籌碼。
連續降級
聯合資信在去年12月21日出具的對山東海龍的首次主體長期信用評級報告中，確定山東海龍主體長期信用等級為A+，評級展望為“穩定”。
當時的這份評級報告認為山東海龍作為國內大型粘膠纖維、棉漿粕和簾帆布生產企業之一，在生產規模、技術研發、裝備水平和產品競爭力等方面具有優勢。但在這份首次評級報告中，聯合資信同時關注到相關行業市場競爭激烈，上游原材料價格波動易削弱公司盈利能力，公司債務負擔重、存在短期支付壓力以及對外擔保規模較大將給公司經營及財務狀況帶來負面影響。
出具首次評級報告的分析師李志博目前已從聯合資信離職，本報未能聯系到其本人。但聯合資信告訴本報，“2010年12月21日出具的關于海龍的主體及債項報告所依據的是2010年3季報及以前年度經審計的上市公司財務報告，當時山東海龍公開披露的經營及財務狀況，尚處于正常狀態。”
在高管陸續辭職的6月，山東海龍就已被聯合資信列入觀察名單，其主要理由是公司重大經營虧損、大規模高層人事變動以及證監會對其的立案調查。
到2011年6月末，山東海龍的資產負債率和全部債務資本化比率驟升至91.46%和88.70%。9月16日，聯合資信第一次下調山東海龍的主體評級和其短融的債項評級，分別降至為A-負面和A-2級。
然而，山東海龍的狀況卻持續惡化。從9月聯合資信發布跟蹤評級到12月，粘膠短纖行業景氣度延續了上半年的低迷走勢，山東海龍開工率依然較低，虧損繼續擴大，其會計差錯更正公告更是暴露出公司在規范運作、財務核算和信息披露方面存在的問題。
12月19日，聯合資信再度發布公告稱山東海龍負債比率大幅度上升，虧損額加大，已資不抵債，信用風險顯著加大，將其主體長期信用等級由“A-”降至“BB+”，這一次連降了四級。
上一次大幅直接降低信用評級的行為是“福禧事件”。當年的中國上海遠東資信評估有限公司是將中國福禧投資控股有限公司的短期信用等級直接一次性調到最低級C級。聯合資信則是更為謹慎地采取了連續降級的方式。“福禧事件中，遠東表現出了一家評級機構在處理類似問題上的不成熟，以至于后來即便福禧本身沒有違約，遠東卻從此被投資者所拋棄。”一家評級公司高管對本報表示。
相比之下，聯合資信用了更為適當的方式處理山東海龍信用降級，是在跟蹤公司狀況發展的基礎上做出的漸進式策略。
一位業內人士評價說，“如果債券市場真的出現違約，對市場長遠發展并不是壞事，同時對投資者也是一次風險教育。”
恒豐銀行角色
2011年4月14日，山東海龍在銀行間債券市場發行了4億元編號為1181180的“11海龍CP01”短期融資券，由恒豐銀行擔任主承銷商，票面利率為5.8%。聯合資信給予發行人A+信用評級，該短融債項評級為A-1。此前山東海龍在2008年和2009年分別發行過5億元短融，均已到期按時兌付。
在此次的募資說明書中，山東海龍計劃用約1.7億元補充生產、經營過程的營運資金，用于公司本部采購原材料；計劃用約2.3億元償還現有銀行貸款，降低公司銀行貸款規模，優化融資結構。
但后來的結果卻是，山東海龍用3億元償還了其承銷商恒豐銀行的承兌匯票，1億元用于補充公司流動資金。
消息一出，市場一片嘩然。交易商協會方面稱，“就個別中介機構盡職履責不到位情況，協會亦給予了不同程度的自律處分”。“沒什么可說的，這件事我們已經處理完畢了。”恒豐銀行副行長宋恒繼在接受記者采訪時說。
作為債券承銷商，恒豐銀行盡職履責不到位的情況已經不是第一次。今年6月，中國銀行間市場交易商協會對發行人浙江三鼎織造有限公司及相關主承銷商恒豐銀行開展了業務調查、誡勉談話等后續管理工作，原因亦是因為浙江三鼎織造的財務信息出現了披露不一致。
一位業內人士對記者說：“其實企業以發行債券去償還銀行貸款的情況并不是不存在，但要提前如實披露，否則就是惡意欺騙投資者。”
在債券二級市場中，自山東海龍9月被聯合資信調降兩級后，“11海龍CP01”短期融資券已經有三個月沒有任何成交量了。
南方基金一位債券投資經理告訴本報，像海龍發行的這種低評級短期融資券，公募基金一般不敢涉及，“估計買方是恒豐銀行的關系戶，現在根本沒有人會去接盤，砸在手里了。”
山東海龍證券法規部一位人士在接受本報電話采訪時表示：“反正現在沒有債權人來問我們怎么兌付，也還沒有人來追究過，我們一切聽政府的。”