股東大會在即，飛樂音響股價以跌幅超過大盤來回應。
12月8日，飛樂音響公告，董事會通過欲將摩根士丹利補償款劃撥給華鑫證券。此后該股跌幅越加增大。12月12日至15日，其跌幅分別為3.1%、3.31%、6.23%均超過大盤。15日股價收報7.67元。對比7日收盤價8.86元，其跌幅已達13.4%；同期，上證指數的跌幅為6.5%。
一位不愿透露姓名的券商認為，股價的表現表明，隨著時間的推移，越來越多的投資者對飛樂音響將高達2.04億元的補償款劃撥給華鑫證券表示擔憂。
2億款項步步淪陷
12月8日，飛樂音響發布《關于改變摩根士丹利公司支付給華鑫證券股東補償金方式的關聯交易公告》。
至15日，飛樂音響稱，公司2011
年第三次臨時股東大會日期定為12月23日，《關于改變摩根士丹利公司支付給華鑫證券股東補償金方式的議案》的審議是本次大會主要議程。
上述議案聚焦于2.04億元等值美元的處理方式。而這2.04億元，源于飛樂音響持股24%的華鑫證券與摩根士丹利的一項合作。
根據華鑫證券控股股東上海儀電控股(集團)公司(下稱“儀電控股”)與摩根士丹利就設立合資公司——摩根士丹利華鑫證券——所簽訂的文件，儀電控股可以獲得相當于人民幣8.5
億元的等值美元的補償金。按比例計算，飛樂音響可得其中2.04億元。根據上海儀電和摩根士丹利達成的協議，“一旦實際收到該筆補償金后，將該補償金由華鑫證券各股東按其各自持有的華鑫證券股比分享，或歸華鑫證券直接享有�！�
7個月前，飛樂音響一紙公告表明該公司打算放棄一部分補償金了。
據飛樂音響5月14日發布的《關于參加華鑫證券有限責任公司增資擴股及向關聯方出具承諾書領取補償金的關聯交易公告》稱，“為充分保護華鑫證券各股東的利益，在華鑫證券各股東簽署《承諾書》的前提下，該補償金由華鑫證券各股東按其各自持有的華鑫證券股比分享�！钡�，話還沒完。飛樂音響又稱，華鑫證券欲增資7億元。飛樂音響董事會通過了向華鑫證券增資的方案，按照24%的持股比例，飛樂音響欲出資1.68億元。而這筆增資款正是來自大摩的補償款。即便這樣，飛樂音響仍可以獲得3600萬元的現金。
7個月后，飛樂音響提出了另一方案。
12月15日該公司公告顯示，飛樂音響董事會同意改變摩根士丹利公司支付給華鑫證券股東補償金方式，該筆補償金改由華鑫證券直接享有或繼續由公司直接享有，并授權公司總經理根據實際情況，選擇享有方式并簽署相關文件。
“該筆補償金改由華鑫證券直接享有或繼續由公司直接享有。”——盡管公告采用如此含蓄的措辭，但對比5月份的公告，“由華鑫證券直接享有”無疑是如今的重點。
“我們不缺錢。放棄補償金對飛樂音響沒有影響。”飛樂音響證券事務部一人士12月8日對記者表示。
儀電系靜觀“股東會”
華鑫證券的股東結構是：儀電控股(66%)、飛樂音響(24%)、上海金陵(8%)、上海貝嶺(2%)。而飛樂音響、上海金陵和上海貝嶺的實際控制人亦都是儀電控股。
可以說在對待華鑫證券一事上，這些股東都是一致行動人。
但是由于上海金陵和上海貝嶺獲得大摩補償金的款項較少，(分別為6800萬元和1700萬元。)因此，只要董事會通過即可決定款項用處，所以不必要開股東大會表決。
“怎么處理補償金還沒定。”12月15日，上海金陵董秘陳炳良告訴記者，跟飛樂音響不一樣，上海金陵不用開股東大會，只要董事會通過就可以了。結果要等23日才出來。
陳炳良表示，董事會的決定將由三位獨立董事，以及一位公司董事做出，獨立董事有決定權。董事長毛辰因涉及關聯交易而回避，參與此次決定的董事為田明。田明在上海金陵之前曾在同樣是儀電系旗下的上海廣電股份工作過。
12月15日記者致電上海貝嶺董秘嚴海容，她稱目前不予回應，等飛樂音響股東大會結束再說。
但是飛樂音響的證券事務部人士透露，華鑫證券的其他股東很可能也會像飛樂音響一樣處理補償金。這意味著，只要飛樂音響的股東會通過2.04億元的補償款劃撥給華鑫證券，那么8.5億元的資金也就給了華鑫證券。
上海金陵董秘陳炳良則模糊地表示：“(這筆資金的去處)很難說。很多東西都在變化中，目前還沒完全搞清楚。都有可能。”他稱，一切都要看飛樂音響股東大會的結果。
作為A股第一只全流通的上市公司，飛樂音響股權結構也是非常分散。上海儀電只持有11.66%的股權。其他機構持有量也很低。根據飛樂音響三季報，中信證券持有3.96%、南方隆元基金持有2.83%、比爾蓋茨基金會持有1.62%、基金開元持有0.96%、國元證券持有0.41%、中海信托持有0.28%。有78.28%的股權是掌握在非機構手中。
這意味著飛樂音響想要將2.04億元劃撥給華鑫證券需要更多的投資者的支持。
另有一種說法稱，有資金已經在慢慢吸籌來為股東大會做準備。從11月1日至11月7日，5個交易日，飛樂音響換手率高達20%。
傷害股東利益？
雖然飛樂音響在12月8日的公告中強調“無論采用兩種方式中任何一種方式享有，均對公司損益及權益不構成影響”。
從會計角度，或許確實如此。因為這2.04億元若劃撥給華鑫證券那么將記作“投資收益”，如果自己留著，將記作“營業外收入”。最后都會歸于利潤的一部分。
但是，從飛樂音響自身經營和華鑫證券能給飛樂音響創造的回報來看，“飛樂音響顯然留著這筆錢有好處�！鄙虾Ｓ腥倘耸勘硎�。
雖然飛樂音響認為，“不差錢”，但是觀察飛樂音響的現金流量表即可看出，公司還是缺錢的。
其三季報仍顯示，飛樂音響1—9月經營活動產生的現金流量凈額為-9845.6元，比上年同期變化幅度為-2995.8%。
并且其融資性現金流和凈現金流都是負數。只有投資收益產生的現金流為正。而投資收益產生的現金流是最不穩定的。
此外，華鑫證券從來未分過紅，也就是說飛樂音響對華鑫證券的投資收益只能停留在賬面上，對公司實體的經營不能帶去好處。
飛樂音響的股東們在股吧中還期望華鑫證券做大了可以上市。借殼和IPO都有被討論，這也是游資炒作飛樂音響盛行兩年的題材。
但是這很難。
“如果華鑫證券能做大，實現上市，對飛樂音響等上市公司的投資者肯定是大利好，但華鑫證券上市的可能性幾乎為零�！鄙虾Ｄ橙探鹑谛袠I分析師告訴記者，華鑫證券還完全不滿足監管層對券商上市所要求的基本硬性條件。
事實上，相對于其他行業而言，券商上市更不容易。
2009年年末，中國證監會發布《關于完善證券公司首次公開發行股票并上市有關審慎性監管要求的通知》，突出券商IPO標準須“具有較強的市場競爭力”和“具有良好的成長性”。
具體而言，公司上一年度經紀業務、承銷與保薦業務、資產管理業務等主要業務中，應當至少有兩項業務水平位于行業中等水平以上或者至少有一項業務收入位于行業前十，應當至少有一項業務凈收入增長率近兩年位列行業中等水平以上。
2011年11月份，監管部門下發《關于進一步完善證券公司首次公開發行股票并上市有關審慎性監管要求的通知》，將券商IPO申請涉及業務范圍擴大，在原來的經紀、承銷與保薦、資產管理三項業務基礎上，增加券商投顧、財務顧問及新業務作為評價券商上市標準，同時對相關標準的要求有所放寬。
這被業內解讀為券商IPO門檻的降低。
但《通知》仍要求，申請IPO的券商必須在經紀業務、承銷與保薦業務和資產管理業務三項業務中有一項業務近兩年均位于行業中等水平以上。而如果上述主要業務中有兩項業務凈收入近兩年均位于行業前十名的券商，可不要求其“具有良好的成長性”。
要達到上述要求，華鑫證券的路還很遙遠。
今年以來，已有方正證券、東吳證券兩只券商股在A股上市。但華鑫證券與他們的距離，不是一點點。
據中國證券業協會公布的2010年度證券公司財務指標排名情況，總資產排名中，方正證券列第19名，總資產263.9億元，東吳證券為第28位，總資產186.9億元，與此相比，華鑫證券難以望其項背，華鑫證券排名為64位，總資產73.4億元。
其他方面，華鑫證券凈資產為20.3億元，列第65位；營業收入4.9億元，排名74位；凈利潤1.1億元，排名73位。
而在2010年度證券公司代理買賣證券業務凈收入中位數以上排名(合并口徑)、2010年度證券公司凈資本收益率中位數以上排名(合并口徑)、2010年證券公司承銷與保薦業務、并購重組等財務顧問業務凈收入增長率中位數以上排名(合并口徑)中，均無華鑫證券身影。
實際上，華鑫證券的經營正處下滑趨勢。
根據飛樂音響2010年的年報，公司參股24%的華鑫證券實現凈利潤10865萬元，為公司貢獻投資收益2，569.07萬元，同比下降49.66%。
今年以來華鑫證券的盈利還更差。據飛樂音響此次董事會文件披露，華鑫證券前三季度的凈利潤只有4448萬元，尚不足去年的一半。
