在一般情況下,中央銀行都是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的“最終貸款人”(Lender of Last Resort)。所謂“最終”,按照曾任《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》主編的英國商人沃爾特·白芝浩(Walter Bagehot)在19世紀(jì)所提出的理論,即在出現(xiàn)金融恐慌時(shí),貨幣當(dāng)局應(yīng)向出現(xiàn)困難但具償債能力的銀行提供無限量的流動(dòng)性,但可征收懲罰性利率。
但在歐元區(qū),情況卻有些特殊。歐元區(qū)由17個(gè)主權(quán)國家組成,位于法蘭克福的歐洲央行權(quán)力卻相當(dāng)有限,且不是“最終貸款人”。于是,隨著歐債危機(jī)愈演愈烈,許多人就將之歸因于懦弱的歐洲央行,斥責(zé)它“有央行之名,無央行之實(shí)”。
須知,三年前金融海嘯席卷華爾街時(shí),作為美國央行的美聯(lián)儲(chǔ)就曾赤膊上陣,除了大幅降息外,更全力開動(dòng)印鈔機(jī)為市場(chǎng)融資。至少在不少人看來,很大程度上正是美聯(lián)儲(chǔ)的大膽操作,方將美國經(jīng)濟(jì)從懸崖邊緣拯救回來,美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也因此榮膺2009年《時(shí)代周刊》“年度人物”。
兩相對(duì)照,歐洲央行“作壁上觀”卻成了這次歐債危機(jī)的一道風(fēng)景,金融市場(chǎng)很失望,“笨豬國家”很憤怒。即使在歐元區(qū)最核心的德法之間,分歧也在擴(kuò)大,法新社不久前一篇報(bào)道說,圍繞著歐洲央行新角色,德法兩國開始“交鋒”(Cross Swords)。
“交鋒”是意譯,更形象的說法,或許可以這樣講:在歐債鴻門宴上,法國舞劍,意在挾歐洲央行以令天下;但德國不為所動(dòng),扮演了護(hù)主的樊噲。項(xiàng)莊是斗不過樊噲的,在經(jīng)濟(jì)上,德國的影響力也非法國所能撼動(dòng)。因此,法國總理菲永就說,他們現(xiàn)在面臨的主要困難,就是在讓歐洲央行承擔(dān)新角色上,如何“說服德國”。
法國想讓歐洲央行扮演什么新角色呢?其實(shí)也基本如市場(chǎng)所期望的,扮演“最終貸款人”。換言之,在當(dāng)前各國政府對(duì)救援囊中羞澀的時(shí)候,歐洲央行要開動(dòng)印鈔機(jī),為各國債券提供無限量融資,即主權(quán)債務(wù)貨幣化。
但身為歐洲領(lǐng)頭羊的德國態(tài)度卻很強(qiáng)硬:不行。德國央行行長魏德曼對(duì)此有兩點(diǎn)立論。一是違反規(guī)則,禍害獨(dú)立性。因?yàn)榘凑找?guī)定,歐洲央行不能為成員國提供財(cái)政資金,“假如它成為高負(fù)債成員國的‘最終貸款人’,這將突破規(guī)則并產(chǎn)生獨(dú)立性的疑問”。二是可能引發(fā)嚴(yán)重通脹,最終帶來“顯著的穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)”。
德國如此保守,除了一貫的嚴(yán)謹(jǐn)和節(jié)儉外,一些西方人認(rèn)為,其實(shí)還與德國對(duì)歷史的刻骨銘心有關(guān):上世紀(jì)20年代,德國央行也曾積極介入危機(jī),但全力印鈔的結(jié)果,則是通脹的惡化,經(jīng)濟(jì)也陷入蕭條,最終導(dǎo)致納粹的崛起,德國進(jìn)入歷史上最黑暗的時(shí)期。
當(dāng)然,德法在央行問題上出現(xiàn)分歧,還有某種只可意會(huì)不可言傳的利益糾葛。在當(dāng)前歐洲財(cái)政不一統(tǒng)的情況下,歐洲央行成為“最終貸款人”,實(shí)則是擁有AAA評(píng)級(jí)的德國在讓渡信用,其他希臘、意大利等信用較差國家順便“搭車”。至于法國,其AAA評(píng)級(jí)岌岌可危,在當(dāng)前危機(jī)有向法國蔓延之時(shí),讓歐洲央行成為“最終貸款人”,對(duì)法國來說,肯定是利大于弊。
這是微妙的國家利益博弈。因此,在很多場(chǎng)合,法國等國強(qiáng)調(diào)的是救急第一,德國更愿意談的是著眼長遠(yuǎn)。比如德國外長韋斯特韋勒就說,歐洲央行開動(dòng)印鈔機(jī),或許能帶來短期的緩解,但這將帶來可怕的后果,既會(huì)加劇通脹,又會(huì)使極其重要的“改革激勵(lì)”化為烏有,“最終,我們只會(huì)剩下貶值的貨幣和更不穩(wěn)定的歐元區(qū)”。
當(dāng)然,從未來發(fā)展看,歐洲央行必定會(huì)成為“最終貸款人”,但前提是歐元區(qū)的財(cái)政一統(tǒng)。因?yàn)槿绻麤]有嚴(yán)格財(cái)政紀(jì)律,貿(mào)然讓歐洲央行開動(dòng)印鈔機(jī),對(duì)德國來說是一個(gè)噩夢(mèng),形同于將自己財(cái)富扔進(jìn)一個(gè)無底洞。當(dāng)前的爭執(zhí)不下,看似是在加深危機(jī),但危機(jī)關(guān)頭,實(shí)則也是改革最容易突破的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在德國的堅(jiān)持下,歐洲很可能加快財(cái)政一統(tǒng)改革,一旦德國掌控了財(cái)政紀(jì)律大權(quán),歐洲央行成為“最終貸款人”也將水到渠成。