9月下旬，在香港NDF市場(chǎng)，人民幣出現(xiàn)大幅貶值預(yù)期。為什么在外國(guó)金融機(jī)構(gòu)紛紛看空中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融體系的背景下，美國(guó)政客仍強(qiáng)硬地拋出“2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案”立項(xiàng)預(yù)案？
　　筆者認(rèn)為，這項(xiàng)將于11日表決的預(yù)案固然包含很多美國(guó)的政治因素，但更多是基于美國(guó)自身貿(mào)易和財(cái)政平衡的決策。如果說(shuō)2003至2004年中美匯率爭(zhēng)執(zhí)之時(shí)，中國(guó)應(yīng)該采取有底線的妥協(xié)，那么面對(duì)眼下的美國(guó)政治壓力，我們則應(yīng)該選擇有原則的堅(jiān)持——匯率穩(wěn)定。
　　這是因?yàn)椋�美�?guó)政客對(duì)人民幣匯率的考量早已經(jīng)超出貿(mào)易層面。人民幣對(duì)美元升值，對(duì)于改善美國(guó)的貿(mào)易平衡、改善美國(guó)的就業(yè)益處不大。但由于中國(guó)是美國(guó)主要的債權(quán)人，而美國(guó)的債務(wù)以美元債券的形式表現(xiàn)，逼迫人民幣升值將直接削減美國(guó)的債務(wù)。
　　外界認(rèn)為，美國(guó)這項(xiàng)立法旨在逼迫人民幣加速升值，以平衡美國(guó)貿(mào)易。但這一做法是否能夠達(dá)到平衡貿(mào)易的目的？這一做法的真實(shí)目的又是否單純地在于中美貿(mào)易的調(diào)整呢？
　　這兩個(gè)問(wèn)題的答案應(yīng)該都是“否”。雖然美國(guó)貿(mào)易項(xiàng)目中最大的赤字來(lái)自中國(guó)，但在2010年，美國(guó)與88個(gè)國(guó)家有貿(mào)易赤字。如果說(shuō)來(lái)自中國(guó)的貿(mào)易赤字是因?yàn)槿嗣駧艆R率被壓低，那么為什么美國(guó)與其他87個(gè)國(guó)家都產(chǎn)生了貿(mào)易赤字呢？答案很簡(jiǎn)單，美國(guó)的貿(mào)易赤字是因?yàn)槊绹?guó)人沒(méi)有凈儲(chǔ)蓄，美國(guó)人花明天的錢(qián)過(guò)今天的日子，美國(guó)人用提前消費(fèi)的方式透支經(jīng)濟(jì)。
　　人民幣對(duì)美元升值，能否改善美國(guó)就業(yè)呢？美國(guó)智庫(kù)傳統(tǒng)基金會(huì)亞洲研究中心研究員史劍道指出，從1991至2010年的數(shù)據(jù)看，當(dāng)人民幣兌美元匯率走弱時(shí)，美國(guó)失業(yè)率較低，當(dāng)人民幣兌美元走強(qiáng)時(shí)，美國(guó)失業(yè)率反而較高�！耙虼耍�是美國(guó)、而不是中國(guó)的政策決定了美國(guó)失業(yè)率水平。”
　　更為重要的一點(diǎn)在于，美國(guó)的負(fù)債以美元債券的形式表現(xiàn)，美元貶值的直接后果就是對(duì)債務(wù)人“變相賴(lài)賬”。此前，哈佛大學(xué)教授、IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼思·羅戈夫已經(jīng)直白地解釋過(guò)：“真正的問(wèn)題在于災(zāi)難性的負(fù)債，它不僅涉及全球經(jīng)濟(jì)，而且唯一的解決方式是通過(guò)不付款、金融壓制或通貨膨脹等手段，在債權(quán)人與債務(wù)人之間建立起財(cái)富轉(zhuǎn)移機(jī)制�！薄�
　　但美元究竟能夠?qū)φl(shuí)貶值？對(duì)歐元？恐怕不成，畢竟歐洲的形勢(shì)更亂。對(duì)日元？恐怕也不成，畢竟在20世紀(jì)80年代的調(diào)整中已經(jīng)貶過(guò)一次。對(duì)加拿大、墨西哥？恐怕還不成，這兩個(gè)北美自由貿(mào)易區(qū)成員，一個(gè)給美國(guó)提供資源，一個(gè)給美國(guó)提供勞力。剩下的就是金磚四國(guó)這些新興市場(chǎng)國(guó)家了，在美國(guó)人的算盤(pán)里恐怕只有人民幣了。
　　但在這個(gè)時(shí)候人民幣是否應(yīng)該升值呢？筆者認(rèn)為，中國(guó)必須有原則地堅(jiān)持匯率穩(wěn)定。這是因?yàn)楫?dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)和2005年有巨大的差異，中國(guó)的資本項(xiàng)目開(kāi)放程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2005年。2005年的全球市場(chǎng)中美元還不是套利貨幣，而眼下在兩輪量化寬松之后、QE3預(yù)期仍高的情況下，美元早已成為全球主要的套利貨幣，如果人民幣貿(mào)然升值必然成為熱錢(qián)攻擊的主要對(duì)象。而且，在資本項(xiàng)目開(kāi)放程度越來(lái)越高的當(dāng)下，熱錢(qián)對(duì)中國(guó)的沖擊將更加猛烈。
　　在這個(gè)時(shí)候，中國(guó)應(yīng)該在穩(wěn)步開(kāi)放資本項(xiàng)目的同時(shí)，加大對(duì)資本流動(dòng)、尤其是短期資本流動(dòng)的監(jiān)管，改變?nèi)嗣駧艈芜吷�值的預(yù)期，形成人民幣匯率雙邊上下波動(dòng)的格局。