中投證券分析師張鐳發(fā)研報稱，五糧液十二五末的市值有望沖擊5000億，約為當前市值的3.5倍

　　白酒江湖再次風起云涌。

　　8月31日，五糧液一紙遲來的公告宣布，自9月11日起上調“五糧液”酒產(chǎn)品出廠價20-30%。6天后，洋河股份也宣布自9月13日起出廠價上調5%-10%。
　　這一輪你追我趕的白酒漲價戰(zhàn)，帶來的遠不是幾大白酒巨頭業(yè)績的集體上揚，更深刻的是白酒行業(yè)的競爭格局已微妙生變。
　　而分析師陣營中也分化出了“挺茅臺”派、“挺五糧液”派、“挺洋河”派。9月1日以來，招商證券、安信證券等發(fā)布了12份研報力挺貴州茅臺；五糧液也不甘示弱，背后有申銀萬國、瑞銀證券等18份研報撐腰；洋河股份也獲得4份研報的支持。
　　兩份重磅研報更是引發(fā)了眾多機構人士的圍觀。9月2日，湘財證券分析師趙軍發(fā)研報稱，茅臺在十二五末的市值有望超萬億，預測市值是貴州茅臺當前2061億市值的4.9倍。中投證券分析師張鐳也在9月9日發(fā)布研報稱，五糧液十二五末的市值有望沖擊5000億，約為五糧液當前1440億市值的3.5倍。
　　“現(xiàn)在白酒行業(yè)屬于景氣期，樂觀沒問題，但不要過度樂觀。5000億還有可能，1萬億太荒誕了。”上海一位知名新財富分析師反問理財周報記者，“你覺得可能嗎？”

　　茅臺打響漲價戰(zhàn)第一槍

　　這是一場持續(xù)了近兩年的戰(zhàn)爭，并且，在大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，這場戰(zhàn)爭還要繼續(xù)。2010年，茅臺打響了漲價戰(zhàn)的第一槍。
　　去年1月，茅臺53度、五糧液52度、國窖1573扎堆紛紛提價40-60元不等。瀘州老窖也不示弱，于去年9月初上調出廠價100元，漲價幅度讓外界為之一振。同年10月，洋河天之藍上調出廠價5%。同年12月底，貴州茅臺再出重磅，稱上調出廠價20%，其中，普通53度飛天茅臺上調120元至619元。
　　今年白酒的提價愈演愈烈。1月，郎酒將10年青花郎調至1400元。2月，劍南春提價10%左右。3月，古井貢酒上調出廠價3%-25%；山西汾酒30年青花汾酒系列產(chǎn)品對外售價上調20%左右，其余系列產(chǎn)品對外售價上調10%左右。
　　而新科探花洋河股份今年也兩度提價。4月底，洋河股份將“藍色經(jīng)典”系列產(chǎn)品以及珍寶坊的圣坊、洋河大曲的青瓷的出廠價上調5%-7%。半年不到，洋河再度提價，自9月13日起“藍色經(jīng)典”系列產(chǎn)品出廠價平均上調10%，“珍寶坊”系列產(chǎn)品以及部分零星產(chǎn)品出廠價平均上調5%。
　　而沉默良久的五糧液，也終于在8月底出手，9月10日起上調出廠價20%-30%。國金證券分析師陳鋼認為，五糧液此次提價幅度超市場預期，意味著茅臺價格標桿效應已給競爭對手造成較大壓力。
　　盡管如此，貴州茅臺與五糧液的終端零售價已然拉開差距，這個壓力估計將持續(xù)影響五糧液的經(jīng)營決策。
　　“五糧液之前一直沒漲，這次是遲來的漲價。茅臺很可能在明年初再漲價，到時很可能又引發(fā)新一輪的白酒行業(yè)漲價。”深圳一位長期跟蹤白酒行業(yè)的資深分析人士認為。
　　“提價本身并不會帶來酒企的大的戰(zhàn)略性的改變，只能說五糧液在慢慢地縮小與茅臺的差距，目前兩者的終端價仍有500元的差距。”深圳某券商人士的觀點與前述上海券商分析師如出一轍。

　　洋河全年凈利漲77%？

　　漲價大勢，已成為白酒行業(yè)的集體盛宴。白酒巨頭們也紛紛亮出了自己的新目標。
　　貴州茅臺計劃在2015年年末達到4萬噸的產(chǎn)能，稅前銷售收入突破260億元。五糧液的十二五規(guī)劃目標比貴州茅臺更宏偉，產(chǎn)能目標是20萬噸，即5年內(nèi)達到5個貴州茅臺的產(chǎn)能，稅前銷售收入達到400億元。
　　分析師們也紛紛大幅調高對各大白酒公司的盈利預測。各派分析師不愿意厚此薄彼，但在盈利預測上仍是有所偏愛。
　　12份“挺茅臺”研報對今年茅臺的營業(yè)收入預測集中在170億、凈利潤預測集中在80億左右，預計凈利潤增長率為56.8%。對2013年茅臺的營業(yè)收入預測則多在280-300億區(qū)間，凈利潤約為140-150億。
　　中銀國際最保守，則預測今年茅臺的營業(yè)收入僅為147億，凈利潤79億，3年后的營業(yè)收入為220億，凈利潤為120億，均低于平均預測數(shù)值。
　　“樂觀派”華創(chuàng)證券則估計今年茅臺的營業(yè)收入、凈利潤分別能達到180億、84億元，3年后營業(yè)收入為350億，凈利潤為160億，遠超平均預測數(shù)值。
　　五糧液去年營業(yè)收入為155億，歸屬于母公司的凈利潤為44億。18份“挺五糧液”的研報大多預測其今年的營業(yè)收入為200億至210億，凈利潤為61億至63億，預計凈利潤增長率為43.2%。值得關注的是，光大證券在前后兩份研報中，不斷上調其對五糧液營業(yè)收入、凈利潤的預測。
　　對以高成長性著稱的洋河股份，分析師保持一貫的高預期，9月份以來的4份研報對其今年的業(yè)績的預測較為一致，營業(yè)收入集中在120億左右，凈利潤集中在39億，給出了高達77.3%的凈利潤增長率。
　　“行業(yè)景氣，看起來沒有理由不樂觀。但明年十八大的定調很重要，政策對白酒行業(yè)影響很大，樂觀但不能過度樂觀。”前述新財富分析師表示。

　　微妙生變的競爭格局

　　白酒巨頭爭相漲價的背后，是行業(yè)格局的悄然變化。
　　目前，幾大酒巨頭的座次雖然未出現(xiàn)變化，但各方較量卻更為微妙。
　　從總資產(chǎn)規(guī)模上看，截至2011年6月30日，五糧液總資產(chǎn)為323.99億，超過了貴州茅臺的總資產(chǎn)規(guī)模309.20億，洋河股份的總資產(chǎn)規(guī)模僅有122億元，瀘州老窖的總資產(chǎn)未破百億，僅為97.10億。
　　從凈利潤看，今年中期，貴州茅臺以49.07億位列第一，五糧液緊跟其后，創(chuàng)利33.63億。洋河的凈利潤相對較少，僅為18.14億，瀘州老窖的凈利潤最少，為14.10億。
　　從市值看，三大白酒巨頭市值均站上千億，貴州茅臺總市值2060.8億，五糧液尾隨其后總市值為1434.9億，洋河股份以1282.8億市值位居第三位，距離五糧液市值僅差12%。瀘州老窖的總市值為586.7億，未破千億。
　　從戰(zhàn)略上來講，貴州茅臺專攻高端酒，五糧液主攻高端全面布局，洋河股份則主攻次高端和中高端。
　　這一格局是否將會再度打破？
　　申萬分析師童馴拋出了一個頗具爭議性的觀點。
　　在他看來，頂部貴者，中部王者。一個行業(yè)的發(fā)展是符合金字塔規(guī)律，即生產(chǎn)中高端產(chǎn)品企業(yè)的銷售額、利潤最大，如通用和豐田。
　　而生產(chǎn)價格最高產(chǎn)品的企業(yè)，利潤率最高，但是銷售額一定是有瓶頸，比如寶馬和奔馳。主攻中高端市場的豐田市值約為9089億元，是主攻高端市場的寶馬市值的3倍。
　　從前看來，茅臺和五糧液正從消費品路線向奢侈品路線過渡，洋河股份最有可能成為白酒中的豐田。
　　無論如何，這場巨頭之間的爭奪戰(zhàn)才剛剛拉開序幕。
　　冰火兩重天。在巨頭們意氣風發(fā)之時，不少白酒公司增速開始放緩，甚至出現(xiàn)負增長，行業(yè)分化已然出現(xiàn)。通過節(jié)約成本，降低銷售費用率和管理費用率來“節(jié)流”。
　　海通證券分析師趙勇認為，這在某種程度上說明了白酒行業(yè)快告別前幾年普遍快速增長的局面，未來行業(yè)競爭格局可能將會發(fā)生巨變，市場會進一步集中到白酒巨頭中。

　　五糧液迎來轉折點

　　從某種意義上說，2011年是五糧液的新紀元。
  　2011年9月8日，五糧液在深圳舉行2011年五糧液投資者見面溝通會，150多位機構投資者從各地涌來，和五糧液集團新晉董事長唐橋交流。
　　“五糧液過去一直是白酒龍頭老大，過去五糧液收入是幾個酒廠的總和。這幾年茅臺從收入和利潤上都超過了我們，我們有了標兵了，前面有個茅臺了，現(xiàn)在畢竟茅臺利稅超過我們了，我們能沒有壓力么？而且，后面還有追兵，后面還有幾個企業(yè)緊追著不放。現(xiàn)在洋河的市值跟我們只差一百多億了。”唐橋在會上坦承“壓力很大”。
　　隨著“調查門”事件的終結，長期困擾五糧液的公司治理問題得到有效解決，唐橋時代的五糧液再次站在競爭對手面前。
　　“五糧液這十年來，市值、凈利潤、零售價等各方面和茅臺的差距越來越大。這也是新晉管理層要面臨的挑戰(zhàn)。”深圳一位不愿透露姓名的分析人士指出。
　　“對五糧液來說，兩個轉折點非常重要。一是證監(jiān)會調查過后，公司治理出現(xiàn)轉折點。二是唐橋上任，管理層出現(xiàn)轉折點。”海通證券分析師趙勇認為。
　　眾多機構人士也對唐橋的上任報以很大的期待。機構最看重的，仍是五糧液的業(yè)績釋放潛力。中投證券分析師張鐳認為，董事會換屆、宜賓市國資委將市值管理納入考核、白酒行業(yè)景氣三大因素決定了管理層有強勁的動力釋放業(yè)績。
　　截至今年6月30日，五糧液預收賬款為82.4億，是白酒行業(yè)中最多的。相較而言，貴州茅臺預收賬款僅49.3億，洋河股份預收賬款僅2億。
　　“預收賬款是調整對業(yè)績的影響力度是最大的。五糧液目前的預收賬款說明它中報業(yè)績含金量很高。”海通證券分析師趙勇表示。
　　“在預收賬款只要能真正轉化確認為營收，預收賬款的釋放就會給五糧液帶來業(yè)績的大幅增長。”前述深圳分析人士認為。
　　中報顯示，五糧液賬面上趴著182億的貨幣資金，比貴州茅臺多9億。市場對于五糧液進行收購預期強烈，這也是五糧液未來的一大看點。
　　“我們首推五糧液。之前負面消息和關聯(lián)交易事件讓五糧液的股價一直處于低谷。五糧液現(xiàn)在的股價是所有一線酒公司中最低的。”另一位深圳券商分析師透露。