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    1. 貨幣政策走向何方
      2011-09-08   作者:倪金節(財經專欄作家)  來源:京華時報
       
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        倪金節

        終結貨幣寬松時代仍遭遇著巨大阻力,很多人都不愿意放棄建立在寬松貨幣政策基礎上的“幸福”,希望結束貨幣緊縮周期。開始新一輪信貸擴張的欲望,成為不少人的訴求。他們說,如果股價和房價都快速上漲,GDP輕易翻番,投資人也都能在簡單的買賣之中獲取巨額收益,貨幣超發有什么不好嗎?但是,持續了8年多的貨幣環境非正常化,已經讓中國經濟布滿資產泡沫和嚴重通脹。這一次,我們真的能堅持到底嗎?
        眼下,除了中小企業普遍遭遇融資難和經營困境外,持續的銀根收緊,已開始危及銀行間市場和貨幣市場等市場的資金供求關系。甚至若操作不當,有可能引起市場的過度恐慌。比如,近期信貸數據明顯開始走向常態,市場就頗為難以接受。前幾日,央行將商業銀行保證金存款納入存款準備金繳存范圍,初衷本是為了控制銀行表外資產的風險,但市場卻不會這么“善意”的解讀。
        9月5日,是存款準備金基數擴大后銀行繳款的第一天,僅五大國有銀行凍結的資金就達到了692億元。這使得當日的銀行間市場拆借利率全線上揚。而且,據測算,此次擴大存款準備金基數在未來半年將凍結資金9000億元,相當于上調了三次存款準備金率。可以預計,在接下來的每次繳存日,銀行間市場勢必都會引起不小的反應,為套利資金博取差價收益。
        這次央行如此出其不意地祭出擴大存款準備金基數的新政策,背后的收緊流動性的意味十分明顯,其核心作用還是在于對沖近三個月貨幣政策未能有效收緊、但本應當回收的流動性。眼下,經濟體系的整體流動性依舊寬裕,外匯占款仍在高速增長,廣義貨幣和新增貸款增量不減。而恰恰這段時間,貨幣緊縮遭遇了強烈的質疑,無奈之下,央行不得不暫時中止了貨幣收緊周期。要知道,從今年7月份之后,持續八個多月的每月上調存款準備金的“經驗規則”結束了,央行提升基準利率的貨幣調控也未再出手,貨幣政策似乎開始進入了“空窗期”。
        無疑,央行收緊貨幣的決心毋庸置疑。日前,央行副行長馬德倫更是堅定地表示,“物價不回落,貨幣政策不收兵,對于未來物價上漲,央行始終保持著高度警惕”。但是,外部環境的波譎云詭還是讓人不能放心。
        從各方數據來看,無論是PMI指數、工業增加值還是進出口水平,實體經濟形勢著實不容樂觀。加上中小企業的倒閉風險,房地產市場凍結帶來的GDP下滑,國際經濟復蘇乏力,諸多跡象都昭示著經濟增長的艱難。當此之際,貨幣政策從緊過度,就成為帶來這一切問題的罪魁禍首。這樣的輿論不絕于耳。呼吁放松貨幣政策的“君子”們相信,只要銀根不再收緊,中小企業危機就將過去,他們的融資難題就將解決。
        但是,很遺憾的是,中小企業融資難從來就不是貨幣緊縮造成的。哪怕是信貸大躍進的時候,又有幾家中小企業從銀行得到了不菲的貸款。實際上,中小企業融資難,從來就不是貨幣政策松緊所能解決的。
        誠然,目前國際整體趨勢是各國央行都在繼續玩量化寬松的伎倆,但是這并不意味著中國也必須跟進。如果我們盲目跟進,只要一遇到點麻煩,就再來一輪嶄新的經濟刺激計劃,放松持續了這么多年的房地產調控,一切政策重回保增長路徑,而罔顧經濟結構的調整,那中國經濟只會迅速地滑入惡性通脹的陷阱,難以走出這一惡性循環。
        貨幣環境正常化是漫長的趨勢性過程,政策上可能會出技術性調整,但我不相信這一趨勢會因外力而再度生變。這幾年的貨幣環境屬非常態,“正常化”只是一個時間的問題。而對于房價而言,貨幣環境的正常化自然會“衍生”出房價的理性回調。而如果貨幣環境不能回歸正常化,房價調控也就很難收到效果。這是多年調控經驗的自然總結。

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