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比亞迪、龐大非個(gè)案 瑞銀分析師屢發(fā)“激進(jìn)研報(bào)”
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2011-09-02 作者：徐銳 來源：上海證券報(bào)
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記者翻查大量研報(bào)發(fā)現(xiàn)，瑞銀證券在上市公司調(diào)研方面，尤其是在對(duì)未來業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上，其“激進(jìn)作風(fēng)”不止體現(xiàn)在龐大集團(tuán)、比亞迪兩公司上。僅僅是龐大集團(tuán)、比亞迪相關(guān)投資價(jià)值分析報(bào)告的撰寫者，便曾發(fā)布過一些頗為“大膽”的研究報(bào)告。
在為詢價(jià)對(duì)象提供的投資價(jià)值分析報(bào)告中，對(duì)保薦項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)前景“夸夸其談”，并將“離譜”的盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)傳遞給機(jī)構(gòu)投資者；而現(xiàn)實(shí)卻是兩大保薦項(xiàng)目上市后公布的首份財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)均大幅下滑、快速“變臉”。瑞銀證券的美好描繪與龐大集團(tuán)、比亞迪真實(shí)業(yè)績(jī)之間形成的巨大反差，相當(dāng)“刺眼”。
記者翻查大量研報(bào)發(fā)現(xiàn)，瑞銀證券在上市公司調(diào)研方面，尤其是對(duì)未來業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上的“激進(jìn)作風(fēng)”不止體現(xiàn)在龐大集團(tuán)、比亞迪兩公司上。僅僅是龐大集團(tuán)、比亞迪相關(guān)投資價(jià)值分析報(bào)告的撰寫者(龐大集團(tuán)為趙琳、潘嘉怡；比亞迪為陳國(guó)喜)，便曾發(fā)布過一些頗為“大膽”的研究報(bào)告。
回看本報(bào)昨日?qǐng)?bào)道，在由趙琳、潘嘉怡撰寫的龐大集團(tuán)投資價(jià)值分析報(bào)告中，盡管兩人在報(bào)告中已經(jīng)作出“隨著公司近年銷售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率主要將跟隨前線銷售人員及管理人員數(shù)量及成本的提高而上升”的判斷，卻依舊預(yù)計(jì)龐大集團(tuán)今年凈利潤(rùn)將大幅增長(zhǎng)至18.1億元。如今看來，正是銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致龐大集團(tuán)上半年凈利大降36.2%，僅4.04億元。
針對(duì)這份報(bào)告，記者昨日與趙琳取得了聯(lián)系，但她并不愿意就盈利預(yù)測(cè)的巨大差異作出任何說明。
而記者還注意到，趙琳攜手潘嘉怡最近還曾發(fā)布了針對(duì)雙匯發(fā)展的調(diào)研報(bào)告，其中的分析觀點(diǎn)竟與龐大集團(tuán)驚人相似。該報(bào)告指出，得益于整合帶來的上下游產(chǎn)品收入空間、利潤(rùn)率增長(zhǎng)勢(shì)頭以及穩(wěn)定的費(fèi)用率，預(yù)計(jì)雙匯2011-2015年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43%。更令人咋舌的是，瑞銀該份報(bào)告竟是在充分預(yù)計(jì)雙匯發(fā)展上半年業(yè)績(jī)大降逾八成的基礎(chǔ)上(雙匯發(fā)展上半年凈利7597.95萬(wàn)元)，預(yù)測(cè)公司今年凈利潤(rùn)將達(dá)到20.67億元。
依照瑞銀觀點(diǎn)，該盈利預(yù)期乃是在假設(shè)雙匯資產(chǎn)注入完成后所作出。但事實(shí)上，雙匯發(fā)展相關(guān)資產(chǎn)注入方案目前仍處于監(jiān)管部門審批階段，尚具有一定的不確定性。而這也再一次將瑞銀證券在投研上的激進(jìn)作風(fēng)體現(xiàn)無(wú)疑。
不僅如此，在對(duì)雙匯發(fā)展的經(jīng)營(yíng)前景進(jìn)行一系列分析后，該報(bào)告隨即給予雙匯發(fā)展“買入”評(píng)級(jí)，并開出了122元的超高目標(biāo)價(jià)，而公司目前股價(jià)則僅為70.8元。需要指出的是，與龐大集團(tuán)所用估值方法相同，瑞銀所提出的上述高目標(biāo)價(jià)同樣是基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值推導(dǎo)而來。
除趙琳、潘嘉怡外，在比亞迪詢價(jià)階段撰寫相關(guān)投資價(jià)值分析報(bào)告的陳國(guó)喜，在其所發(fā)研報(bào)中所闡述的觀點(diǎn)同樣曾“語(yǔ)出驚人”。
去年12月，瑞銀發(fā)布有關(guān)特爾佳的研究報(bào)告。在該報(bào)告中，陳國(guó)喜?預(yù)計(jì)強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《機(jī)動(dòng)車運(yùn)行安全技術(shù)條件》將在2011年完成修訂、并于2012年開始實(shí)施，并以此為基礎(chǔ)對(duì)國(guó)內(nèi)緩速器龍頭特爾佳進(jìn)行了多項(xiàng)分析。“即便在我們略偏保守的中性假設(shè)條件下，公司2011至2016年的凈利潤(rùn)復(fù)合增速也將達(dá)到67%左右。”同時(shí)，陳國(guó)喜“大膽”預(yù)測(cè)特爾佳2016年凈利潤(rùn)將達(dá)到7.07億，并將其市值按照7.6%的權(quán)益資本成本貼現(xiàn)至2010年，最終拋出了28.75元的目標(biāo)價(jià)。事實(shí)上，特爾佳今年上半年凈利潤(rùn)同比下滑5%，只有1734萬(wàn)元。
值得一提的是，陳國(guó)喜上述研報(bào)發(fā)布時(shí)，特爾佳股價(jià)正處于高位盤整階段，而此前兩個(gè)月內(nèi)飆漲一倍左右。然而，就在這份研報(bào)發(fā)布后，特爾佳股價(jià)在短暫突破20元大關(guān)后便一路下滑，目前已跌至12元左右，牢牢套住了前期高位追漲的投資者。
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