每年300家IPO，A股上市狂歡正酣。主導一場場資本戲法的，是券商投行。
有人歡喜有人憂。2009年IPO重啟之后的路上，仍有10家具備投行資格的券商顆粒無收。它們分別是華西證券、中山證券、恒泰證券、愛建證券、華西證券、中山證券、首創證券、英大證券、江海證券、華安證券。
是有心無力，還是隱忍待發？
資深業內人士對理財周報記者分析：“那些沒有IPO業務的券商投行，可做財務顧問，或者三板業務。或者公司只能養著保薦代表人，同時籌備承銷業務。”
5家投行資格券商未完成一單IPO
IPO重啟以來，交白卷的券商并不占少數。其中，有獲得投行資格近7年的“前輩”，也有才獲投行資格的“后來者”。
愛建證券、恒泰證券、華西證券、中山證券、首創證券等5家券商已獲投行資格近7年，作為投行界的“前輩”卻未能在IPO重啟后做成一單項目。
“投行業務相對比較專業，在管理上的要求越來越高。IPO并不難找到，但能不能通過證監會審核就不好說了。”深圳某投行人士認為，投行風險比較大，投入時間長成本高，項目一旦被否將前功盡棄。
但必須指出，上述券商“前輩”并未徹底放棄IPO，有時只因不夠幸運。比如恒泰證券在IPO重啟以來，曾先后承攬兩單IPO，分別是2009年7月受理的宋城股份及2009年12月受理的廣西豐林木業，不過均被證監會否決。
一年后，宋城股份轉而銀河證券保薦并闖關上市。此外，首創證券保薦的永高股份，剛剛通過證監會審核，但由于尚未完成發行，沒有錄得收入。
英大證券、江海證券、華安證券同樣沒有IPO項目入賬。對作為這些剛剛取得投行資格不到一年的“后來者”來說，更重要的是加強投行業務能力建設。
有業內人士認為，IPO項目多的券商通常具有較為豐富的經驗和資源。對于闖關IPO的公司來說，自然選擇經驗豐富的券商。
如此一來，那些沒有多少成功IPO經驗的券商，在保薦上市這條路上越走越窄。
華西證券投行貢獻率0.42%
iFinD數據統計，2009年7月IPO重啟以來，共有650家公司上市。承攬這些項目的券商共計66家，承銷保薦費307.39億元。
數據顯示，目前具有投行業務資格的券商共計74家。在IPO重啟后，從未承攬IPO項目的券商有10家，只承攬一單IPO項目的券商有8家。
證監會數據顯示，截至8月11日，從未承攬IPO項目的券商中，華西證券、中山證券、恒泰證券保薦代表人人數最多，分別為10人、8人、7人。
深圳某投行人士透露，每個投行至少要有4個保薦代表人，才能保住其投行資格。這就產生了一個頭痛的問題：為延續投行資格，需要支付高額的人力成本，而收入——特別是項目承銷費率較高的IPO，卻跟不上。
“保薦代表人平均每年的基本工資約為72萬，就算保代一個IPO項目都沒有，公司同樣要支付他每年72萬薪酬。”廣州某知情人士表示。照此計算，上述三家券商每年將固定支付保代薪酬分別為720萬元、576萬元、504萬元。
據證券業協會數據，2010年華西證券、中山證券的投行業務凈收入，分別僅有839萬元、1259萬元。華西證券去年的經紀、自營、資管及投行業務凈收入合計19.95億元，839萬元的投行凈收入占比各項業務凈收入的0.42%，投行的收入貢獻率實在太低。
廣州證券4個月挖來12名保代
IPO重啟至今，廣州證券僅保薦承銷珠江啤酒一單IPO項目。2010年，廣州證券投行凈收入，占該公司全部業務凈收入的比例僅在3%左右水平。廣州證券投行業務凈收入2407萬元，而其在2010年8月保薦上市的珠江啤酒項目帶來的收入是2030萬元。可見，若沒有珠江啤酒這單IPO項目，廣州證券投行業務將陷入非常尷尬的境地。
在只承攬一單IPO項目的券商中，廣州證券保薦代表人數最多，為17名。其中的12名保薦代表人最近4個月才加盟。如果按每人每年72萬元的薪酬來計算，廣州證券投行部門一年的人力成本支出將達1224萬元。
“保薦代表人從老東家轉到新公司，新公司都會出一筆轉會費，通常在200萬元左右。如果是小券商挖保代，費用會更高一些。”上述人士透露。照此計算，廣州證券需支付12名新成員的轉會費將高達2400萬元。
可以想象，如果廣州證券不能及時推進IPO，重金挖過來的12名保薦代表人，將成為手里的熱山芋。讓廣州證券汗顏的是，自IPO重啟以來，廣州本地先后有多達14單項目，除了珠江啤酒外，無一為廣州證券承攬。
東北證券如廣州證券一樣，在沒有IPO項目收入做保證的情況下，今年新增的保薦代表人或成為其“負擔”。東北證券現在也有17名保代，近4個月新增保代5人。
“東北證券投行業務實力本身不算太強，雖然去年做成了5單IPO，但今年卻一單也沒有，表現實在是不佳。”深圳某投行人士表示。
華英、世紀證券首破鴨蛋
窮則思變。在這些IPO項目承攬“弱者”中，也有一些券商隱忍待發。成立于2011年4月的合資券商華英證券就是其一。華英證券在成立后的兩個月便獲得了投行資格，有保代11人。值得一提的是，11名保薦代表人均來自大股東國聯證券。
IPO重啟后，華英證券唯一成功上市的IPO項目龍力生物，來自國聯證券的岳遠斌和葛娟娟兩名保代。他們在加入華英證券后，項目也自然歸屬于華英。
除了華英證券，世紀證券也首破IPO鴨蛋。2011年7月5日江蘇通光電子線纜在世紀證券護航下過會。這是世紀證券受理的唯一IPO項目。如果江蘇通光電子能成功掛牌上市，世紀證券將以年輕者身份——獲得投行資格不足兩年，擺脫交白卷的苦惱。