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    1. 美國(guó)債務(wù)上限:變數(shù)不定的前世今生
      2011-08-11   作者:孫時(shí)聯(lián) 新華社世界問(wèn)題研究中心研究員 王家強(qiáng) 中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
       
      【字號(hào)

          在美國(guó)紐約,幾名行人在街頭觀看美國(guó)眾議院投票通過(guò)提高美國(guó)債務(wù)上限和削減赤字法案的電視新聞報(bào)道。新華社/法新

          8月2日,是美國(guó)政府債務(wù)違約大限的最后關(guān)頭,美國(guó)會(huì)兩黨終于通過(guò)提高債務(wù)上限和削減赤字法案。至此,兩黨持續(xù)數(shù)月的美國(guó)債務(wù)上限紛爭(zhēng)暫時(shí)得以平息。但本次債務(wù)上限和削減赤字法案只能將美國(guó)的債務(wù)危機(jī)向后拖延,并不能從根本上解決美國(guó)高債務(wù),高赤字頑疾。到2013年初,美國(guó)將再次面臨提高債務(wù)上限的難題。5日,標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+……

        美國(guó)債務(wù)上限博弈的是是非非

        美國(guó)債務(wù)上限是指美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)總量的最高限額。美國(guó)憲法賦予美國(guó)國(guó)會(huì)有權(quán)對(duì)美國(guó)政府債務(wù)總額規(guī)定上限。

        解讀債務(wù)上限

        美國(guó)從法律上確定債務(wù)上限始于1917年。在此之前,美國(guó)政府每當(dāng)需要借款時(shí),都要向國(guó)會(huì)一事一報(bào),在獲得國(guó)會(huì)批準(zhǔn)和授權(quán)后,方能實(shí)施籌融資計(jì)劃。這一原則是對(duì)當(dāng)屆政府或?qū)⒊霈F(xiàn)過(guò)度透支,而對(duì)下屆政府不負(fù)責(zé)任行為的限制。
        第一次世界大戰(zhàn)期間,為應(yīng)對(duì)戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)之需,國(guó)家財(cái)政必須有更大的靈活性,美國(guó)國(guó)會(huì)也因此授予政府一攬子借款權(quán)限,條件是,聯(lián)邦政府(不包括地方政府)的借款總額要小于國(guó)會(huì)當(dāng)下規(guī)定的總量限制。1917年,國(guó)會(huì)以立法形式確立國(guó)債的限額發(fā)行制度。實(shí)施這一制度的法律依據(jù)是,美國(guó)的《第二次自由債券法案》。
        美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)主要包括如下兩個(gè)部分,一是聯(lián)邦政府向公眾發(fā)行債券,為已經(jīng)出現(xiàn)的預(yù)算赤字融資,這被稱為公眾持有的國(guó)家債務(wù);二是聯(lián)邦政府因某些支出增加了債務(wù),向財(cái)政的透支。這些支出包括軍費(fèi)、社會(huì)救災(zāi)、安保、醫(yī)療和運(yùn)輸?shù)龋@被稱為政府賬戶產(chǎn)生的債務(wù)。這兩個(gè)部分的債務(wù)加總即為聯(lián)邦政府債務(wù)總和。
        第二次世界大戰(zhàn)期間的1941年至1945年,美國(guó)債務(wù)上限被限制在3000億美元。二戰(zhàn)結(jié)束后的一段時(shí)間,美國(guó)債務(wù)上限一度有所下降,一直到1962年,才又重新回到接近3000億美元的水平。但1962年以后,這一上限不斷提高,占GDP的比重也不斷上升。進(jìn)入新世紀(jì)以后,美國(guó)財(cái)政從克林頓時(shí)期的盈余轉(zhuǎn)為赤字,債務(wù)也隨之增加。尤其是金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的最近幾年,美國(guó)債務(wù)的增長(zhǎng)速度更是快得驚人:2008年和2009年,美國(guó)國(guó)債上限分別為10.61萬(wàn)億美元和12.10萬(wàn)億美元,分別占GDP的比重為70%和84.1%。而2010的情況更加惡化:按2010財(cái)年計(jì)算,美國(guó)GDP總額為14.62萬(wàn)億美元,而債務(wù)上限達(dá)14.29萬(wàn)億美元,相當(dāng)于GDP總額的98%;2010年的財(cái)政收入為2.16萬(wàn)億美元,支出為3.56萬(wàn)億美元,當(dāng)年財(cái)政赤字占GDP的比例已接近10%。
        自1960年開(kāi)始,美國(guó)債務(wù)上限已經(jīng)上調(diào)78次,幾乎平均每八個(gè)月就要上調(diào)一次。進(jìn)入21世紀(jì),這一頻率又有所加快,2001年以來(lái),債務(wù)上限已上調(diào)10次,其中自2007年金融危機(jī)爆發(fā),到2010年底為六次,僅奧巴馬就任總統(tǒng)以來(lái)就已上調(diào)了三次,總額達(dá)近三萬(wàn)億美元之巨。本次8月2日的上調(diào)是第79次。
        國(guó)債上限不斷上調(diào)是美國(guó)財(cái)政赤字的持續(xù)增加的表現(xiàn)。從短期看,財(cái)政赤字增加能夠起到刺激需求和增加產(chǎn)出的作用。而長(zhǎng)期看,當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接近充分就業(yè)時(shí),政府的赤字則將導(dǎo)致利率的上升,高利率則會(huì)導(dǎo)致融資成本的提高,從而抑制投資,削減生產(chǎn)性投資和生產(chǎn)性資本存量,迫使資金從低利潤(rùn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流向高收益的金融投資領(lǐng)域。美國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬化的程度如此之高,或多或少也與這一現(xiàn)象有一定關(guān)系。除此之外,高利率還將抑制消費(fèi)。不過(guò),高利率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極作用則表現(xiàn)在,能夠促使外國(guó)資金流入美國(guó)。高利率條件下,美元資產(chǎn)更具吸引力,外國(guó)投資者也會(huì)因此購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。而要購(gòu)買美國(guó)債券,首先必須購(gòu)買美元,從而促使美元升值。美元升值將導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格下降和出口產(chǎn)品價(jià)格上升,從而引起美國(guó)貿(mào)易收支逆差。外國(guó)資本的流入可以部分抵消財(cái)政赤字增加對(duì)投資的消極作用。俄羅斯總理普京評(píng)價(jià)說(shuō):“14萬(wàn)億美元甚至更高的巨額債務(wù),說(shuō)明美國(guó)靠舉債生活。這意味著,他們?nèi)氩环蟪觯炎约旱膯?wèn)題轉(zhuǎn)嫁到全球經(jīng)濟(jì)頭上,在很大程度上依靠世界經(jīng)濟(jì)和自己的美元壟斷地位過(guò)著寄生蟲(chóng)的生活。”
        美國(guó)國(guó)債上限的每次確定需要考量如下一些因素:GDP增長(zhǎng)率、利率、預(yù)算赤字水平等。它們之間的關(guān)系是:從長(zhǎng)期看,國(guó)債占GDP的比例是確定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)鍵指標(biāo),從而也成為確定債務(wù)上限的依據(jù)。如果債務(wù)的增長(zhǎng)超過(guò)GDP增長(zhǎng),國(guó)債是不可持續(xù)的。而國(guó)債占GDP的比例則取決于預(yù)算赤字,也取決于利率和GDP增長(zhǎng)率。通常情況下,預(yù)算赤字應(yīng)該等于或至少不要高于債務(wù)利息支付,從而使每年的債務(wù)增長(zhǎng)等于債務(wù)的融資成本,也就是說(shuō),債務(wù)增長(zhǎng)率等于利率。如果利率高于GDP增長(zhǎng)率,債務(wù)增長(zhǎng)就超過(guò)了GDP增長(zhǎng),國(guó)債占GDP的比例就會(huì)上升。相反,利率低于GDP增長(zhǎng)率,國(guó)債占GDP的比例就會(huì)下降。
        從1940年至1970年,美國(guó)政府的預(yù)算赤字與債務(wù)利息支付基本持平,但是自上個(gè)世紀(jì)八十年代之后,特別是從小布什政府以來(lái),美國(guó)預(yù)算赤字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了債務(wù)利息支付。這意味著,美國(guó)國(guó)債已面臨不可持續(xù)問(wèn)題。

        經(jīng)濟(jì)和政治的復(fù)雜語(yǔ)境

        根據(jù)現(xiàn)行美國(guó)憲法,當(dāng)聯(lián)邦債務(wù)接近上限時(shí),政府就必須與國(guó)會(huì)達(dá)成提高上限協(xié)議。因此,每次提高債務(wù)上限也通常伴隨著與當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)政治相關(guān)的附加條件,占據(jù)國(guó)會(huì)多數(shù)席位的黨派便可以向政府施壓,以貫徹自身的政治意圖。而本次談判的遭遇與波折多多,又確實(shí)有著比以往更加深刻的背景。
        首先,全球金融危機(jī)陰霾未散,債務(wù)違約“綁架”美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)。
        歷史上,美國(guó)政府也曾有過(guò)小規(guī)模的違約,但一般屬于技術(shù)性違約,而非政府償還能力不足,也因此對(duì)經(jīng)濟(jì)金融影響甚微。但是本次有所不同,美國(guó)政府真正遇到了償還能力的挑戰(zhàn)。
        美國(guó)政府債務(wù)是長(zhǎng)期持續(xù)財(cái)政赤字的結(jié)果。2010年,美國(guó)財(cái)政赤字接近GDP的10%;政府債務(wù)占GDP的比例亦接近100%。2011年5月,美國(guó)債務(wù)觸及上限的當(dāng)月,美國(guó)財(cái)政部采取了四項(xiàng)臨時(shí)措施,包括:終止發(fā)行州和地方政府債券;終止發(fā)行殘疾基金和行政人員退休債券;終止政府債券投資基金的再投資;終止外匯平準(zhǔn)基金的再投資等。這四項(xiàng)臨時(shí)措施雖能夠在“大限”到來(lái)之前對(duì)穩(wěn)定形勢(shì)稍有效果,但也意味著政府再無(wú)退路,唯有再次開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)。但如果真如此,會(huì)對(duì)美國(guó)政府形象、全球經(jīng)濟(jì)金融造成重大沖擊。美國(guó)及全球的代價(jià)將包括:美國(guó)政府信用大降、美聯(lián)儲(chǔ)聲譽(yù)受損、美元貶值并削弱地位、美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)被下調(diào)、國(guó)債吸引力下降、再融資成本上升、全球甚至美國(guó)國(guó)內(nèi)均將出現(xiàn)通貨膨脹、投資者拋售美國(guó)債,全球金融機(jī)構(gòu)再遭損失,引發(fā)流動(dòng)性危機(jī),證券與存款擠兌再現(xiàn)。美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的脆弱復(fù)蘇將會(huì)遭遇困境,并重新陷入衰退。
        其次,兩黨均以債務(wù)違約為賭注,利用總統(tǒng)大選,要挾美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)。
        2012年恰逢美國(guó)總統(tǒng)大選,美國(guó)兩黨均以債務(wù)違約為賭注,并將美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)挾為“人質(zhì)”,展開(kāi)了政治利益的“大博弈”。
        傳統(tǒng)上講,美國(guó)民主黨重視平民階層的利益,尋求通過(guò)建立“大政府”,以保障平民階層的利益。從財(cái)政收支方面來(lái)看,他們重視教育、醫(yī)療與社會(huì)保障等公共產(chǎn)品的供給,并號(hào)召通過(guò)“劫富濟(jì)貧”式的稅收體系來(lái)為財(cái)政支出融資。相比之下,美國(guó)共和黨更加信奉自由市場(chǎng)的作用,認(rèn)為政府應(yīng)該信守市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“守夜人”的本分,過(guò)度增稅與過(guò)于優(yōu)厚的社會(huì)福利會(huì)挫傷美國(guó)人的勞動(dòng)積極性與創(chuàng)造力,因此應(yīng)該通過(guò)削減財(cái)政支出,以壓縮政府部門規(guī)模。當(dāng)前民主黨控制著美國(guó)政府與參議院,而共和黨在眾議院占據(jù)多數(shù)席位。這就營(yíng)造了兩黨在聯(lián)邦債務(wù)問(wèn)題上陷入僵局的困境。事實(shí)上,兩黨人士都承認(rèn),當(dāng)前居高不下的財(cái)政赤字與政府債務(wù)未來(lái)將難以為繼,必須通過(guò)努力降低財(cái)政赤字與政府債務(wù)的規(guī)模。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于,究竟通過(guò)何種方式來(lái)壓縮財(cái)政赤字。本屆政府的底線是將借債期限延長(zhǎng)到2013年,核心利益是確保成功連任;在野黨卻拋出各種苛刻條件,并以退出談判相要挾,不過(guò)是為奧巴馬連任設(shè)置障礙。
        具體的博弈層面有三:一是提高債務(wù)上限的步驟。作為在野黨,共和黨提出的方案有一個(gè)原則,就是緩慢、分階段地提高上限。這種策略的目的在于,民眾因備受債務(wù)過(guò)限困擾而增加對(duì)民主黨的怨言。同時(shí),在總統(tǒng)大選前還可以有一次同民主黨博弈的機(jī)會(huì)。奧巴馬政府當(dāng)然竭力反對(duì)這個(gè)方案。二是增收減支。要想提高債務(wù)上限,政府必須承諾在未來(lái)降低財(cái)政赤字和政府債務(wù)比例。因此,需要大力“開(kāi)源”、“節(jié)流”。開(kāi)源的渠道之一包括增稅。奧巴馬政府與民主黨支持向富人增稅,而富人則是共和黨的主要利益陣營(yíng),此方案遭到大力反對(duì)便在情理之中。共和黨支持削減社會(huì)福利和國(guó)防開(kāi)支,而這卻又是奧巴馬政府獲得民眾支持的主要來(lái)源。三是增收減支的數(shù)額。共和黨支持大幅壓縮赤字與債務(wù),民主黨則認(rèn)為過(guò)度削減將危及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與社會(huì)就業(yè)。


        債務(wù)危機(jī)影響:中國(guó)需要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)

        從長(zhǎng)遠(yuǎn)和宏觀上看,美元獨(dú)大的國(guó)際貨幣體系正在坍塌,全球正迎來(lái)新的世界經(jīng)濟(jì)格局,中國(guó)將得到更加廣闊的發(fā)展空間。
        美國(guó)仍在經(jīng)歷前所未有的金融危機(jī),本次金融危機(jī)的起源是:美國(guó)銀行及非銀行金融體系的信用危機(jī),美國(guó)政府的救市措施則是用國(guó)家的信用支撐其金融體系的信用,而美國(guó)的國(guó)家信用已經(jīng)被過(guò)度透支,在一個(gè)以信用為本的現(xiàn)實(shí)世界中,美國(guó)金融危機(jī)的必然走向是:金融危機(jī)——美元危機(jī)——國(guó)際貨幣體系危機(jī)——人民幣國(guó)際化——世界經(jīng)濟(jì)和貨幣格局的重塑。
        同時(shí),世界還存在著三個(gè)持續(xù)發(fā)生的重大因素:一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期疲弱和不斷地相對(duì)衰落,因此不再有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力單獨(dú)支撐國(guó)際貨幣體系,單一美元本位制度的經(jīng)濟(jì)支柱正在被瓦解。二是歐洲經(jīng)濟(jì)的整合,這個(gè)逐漸整合起來(lái)的經(jīng)濟(jì)力量將經(jīng)過(guò)本次全球金融危機(jī)的考驗(yàn),重新支撐起另一個(gè)本位貨幣——?dú)W元,它撕裂了美元一統(tǒng)天下的國(guó)際貨幣體制,也為人民幣國(guó)際化騰挪出空間。人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)役已經(jīng)打響,其排頭兵即是中國(guó)資本,尤其是金融資本。中國(guó)資本走出去,已勢(shì)不可當(dāng),將像當(dāng)年中國(guó)產(chǎn)品走出去一樣,全球會(huì)在一夜之間發(fā)現(xiàn):中國(guó)的資本已經(jīng)遍布世界的各個(gè)角落。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也將因此不再局限于中國(guó)自己的資源,它將由世界范圍內(nèi)的資源、市場(chǎng)、技術(shù)和人才來(lái)支撐。
        從近期和微觀上看:中國(guó)或?qū)⒃馐墁F(xiàn)實(shí)損失,仍需謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。
        我國(guó)是美國(guó)國(guó)國(guó)債的最大債權(quán)人,其債務(wù)違約,對(duì)我國(guó)的直接影響有三:
        第一,賬面直接損失。美國(guó)主權(quán)降級(jí)將帶來(lái)國(guó)債價(jià)格下跌,我國(guó)賬面價(jià)值將會(huì)發(fā)生損國(guó)失;如果發(fā)生直接違約,本金和利息都將面臨無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn),損失會(huì)更大。即使間接違約,我國(guó)外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買力也會(huì)大幅縮水,轉(zhuǎn)換為實(shí)物資產(chǎn)或其他貨幣資產(chǎn)的價(jià)值也將下降。
        第二,實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)債務(wù)重壓使其國(guó)內(nèi)開(kāi)支受到影響,經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退,影響我國(guó)出口。
        第三,金融危機(jī)沖擊。美國(guó)主權(quán)債務(wù)違約可能引發(fā)全球金融體系再次震蕩。我國(guó)能否在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī),經(jīng)濟(jì)尚未完全穩(wěn)定增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)增加之際,再次戰(zhàn)勝又一次國(guó)際金融危機(jī),也存在一定變數(shù)。
        短期看雖未最優(yōu)選擇,但可做好最壞打算。金融危機(jī)到來(lái)時(shí),流動(dòng)性為王、信心為王。我國(guó)可加強(qiáng)宣傳力度,使國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融保持信心,例如,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)受國(guó)家信譽(yù)擔(dān)保,從來(lái)就不存在倒閉的可能性;另外,各金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充分,也不存在擠兌的可能;我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大,局部損失不會(huì)影響我對(duì)外清償能力;我國(guó)內(nèi)需日趨旺盛,國(guó)內(nèi)需求可以確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

          鏈接:美國(guó)主權(quán)債務(wù):“遠(yuǎn)慮”甚于“近憂”

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