
A股退市制度形同虛設,已是不爭的事實。正是因為超級垃圾股“死不退市”,中國股民人人敢炒垃圾;機構投資者個個敢搶垃圾;重組客更是精神抖擻,哪里有垃圾就敢沖向哪里。總之,越垃圾越敢炒,已成中國投資者的本能和習慣。因此,中國投資者從來不會拋棄垃圾股,這就是中國特色的A股市場!
現行A股退市制度為什么允許超級垃圾股“死不退市”?道理很簡單。因為退市標準單一,很容易被人為操縱。按照現行A股退市制度唯一可以量化的標準,上市公司只有出現了“連續3年虧損”,才有資格進入“死緩”程序,并給予一個“半年報”的寬限期。
首先,“凈利潤”只是一個年度性的流量指標,很容易被人為操縱,所謂“報表重組”,只要通過一些十分簡單的賬面處理手法,就可以輕易規避“連續3年虧損”的悲慘命運,為此,許多垃圾公司都采用了“連續兩年猛虧,第三年微利幾厘錢”的虧損模式,也就是人們所說的“二一二”規則,連虧兩年、微利一年,然后再連虧兩年、微利一年,如此循環往復,就永遠不會出現“連續3年虧損”的被動局面,就不必“暫停交易”,更不必說退市了。
其次,“半年寬限期”,實際上是為垃圾公司賣殼、重組客買殼提供機會。正因如此,中國股市的重組大多都是變態的垃圾重組,而且重組客一般都是等待對方快要斷氣時介入,以便趁火打劫,拿到廉價的殼,這樣,將來才有可能產生巨額的“炒殼差價”。事實上,“半年寬限期”很少被實際執行,大多數垃圾重組下的“暫停交易”,常常會變成三至五年的停牌,這才是退市制度最可悲的地方。
正因如此,越垃圾的殼,人們越敢炒,因為只有等到垃圾得不能再垃圾了,重組客才會介入,這時,一旦重組成功并復牌,則垃圾就會變金條。于是,許多賭徒敢于賭博“垃圾重組”。事實上,垃圾重組后仍是垃圾。垃圾重組不僅浪費社會資源,而且破壞優勝劣汰的市場規則,只有股民才是炒殼游戲的真正買單者。
正是因為A股市場缺乏淘汰機制,股市淪為賭場,股價被嚴重扭曲,這也是A股高估值的根源所在。如果垃圾股都能站上10元、20元,那么,干凈的新股發行定價當然可以是100元或200元了。這正是A股比價規律下的估值邏輯。
筆者認為,A股退市制度存在著兩個最根本的制度缺陷:一是退市標準單一、不科學;二是退市標準與上市標準缺乏對稱性。在新股發行體制改革后,退市制度改革絕不能久拖不決。