2009年深圳市佳創視訊技術股份有限公司(下稱佳創視訊)因為過度依賴大客戶及募集資金運用的問題被證監會拒之門外。
創業板不會憐憫弱者，從哪里跌倒，就應該在哪里爬起來。一次上會被否，佳創視訊選擇重頭再來。
經過一年多的整裝旗鼓，佳創視訊于2011年7月12日成功過會。
一年前被否的原因，如今是否依然存在？成功過會，是質變，還是換湯不換藥？
募投項目全部更新
佳創視訊成立于2000年10月，主要從事數字電視軟硬件產品的研發、生產、銷售和系統集成，產品和方案主要針對大型數字電視網。如果此次能順利登上創業板，這將是招商證券今年來的第十單IPO項目。
本次預計發行2600萬股，擬募資金14423萬元，主要用于“佳創數字電視工程技術研究開發中心項目”、“互動電視平臺研發及產業化項目”、“三網融合廣電解決方案開發及產業化項目”、“其他與主營業務相關的營運資金項目”等四個項目的建設。前三個項目主要涉及的總投資額分別為4151萬元、4932萬元、5340萬元，其中利用募集資金投資額分別為3851萬元、4932萬元、5340萬元。
“這些項目主要涉及的都是一些與操作系統無關的軟件，也就是所謂的’中間件’。”上述分析師透露。
通過對兩次招股書中的募投項目的比較，記者發現此次募投項目與2009年招股書中提到的完全不同。
據2009年招股書顯示，佳創視訊將利用16380萬元投入到募投項目中。募投項目包括佳創數字戴女士增值業務應用平臺產業化項目、佳創數字電視中間件平臺項目、佳創地面數字電視融合業務支撐平臺技術開發及產業化項目和佳創數字媒體終端產品項目。
表面上看，此次上會的募投項目已全部更新。
不過，深圳某券商人士表示，“兩次募投項目實際上所做的內容并無太大差別，只是更改了名稱，換湯不換藥�！�
上下游大客戶“換血”
對于2009年被否過一次的佳創視訊來說，此次上市格外引人矚目。
其中，最值得一提的是2008年尚未出現在前五大客戶名單中的河南有線電視網絡集團有限公司(下稱河南省網)，在2010年一躍成為佳創視訊的第一大客戶，占其營業收入的39.31%。較上年相比增長880%。對此很多人都產生了疑問，為何短短一年時間里河南省網銷售額暴增13倍？
2008年前五大客戶中并未出現河南省網的名字；2009年河南省網成為第三大客戶，全年銷售額為490.04萬元，占當年總收入的4.01%；2010年河南省網銷售額暴增至6870.81萬元，占佳創視訊總銷售額的39.31%。
據2011年招股書顯示，2009-2010年，公司與河南省網簽訂合約33份，確定的合同金額10488萬元(含稅)。其中，2010年4月，公司與河南省網就CMTS系統簽署協議，合同有效期至2011年6月30日。2010年11月，公司與河南省網就光傳輸系統設備簽署買賣協議，合同有效期至2011年9月30日。
前五大供應商采購翻倍
佳創視訊09年過會被否最主要的原因就是因為客戶過于集中，嚴重依賴沈陽傳媒網絡有限公司(下稱沈陽傳媒)。據2009年招股書披露，2007年至2009年1-9月前五大客戶銷售收入分別占當年總收入的50.78%、52.52%、85.39%。其中對沈陽傳媒同期的銷售收入占總營業收入的比重分別為16.88%、18.70%、61.14%。
對此，佳創視訊已吸取教訓。據2011年招股書中顯示，沈陽傳媒2009年、2010年銷售額為5950.59萬元、3554.17萬元，占總銷售額的48.70%、20.34%�？梢娺@兩年對沈陽傳媒的銷售額已逐漸回落。
雖然，佳創視訊近一年多來在大客戶上有所調整，但是對前五大客戶的依賴仍是顯而易見的。2008-2010年，公司前五大客戶銷售收入占比分別為52.52%、70.05%和80.19%。
同樣，過度集中的供應商也將會造成公司未來成長過程中的絆腳石。2008-2010年，佳創視訊向前五大供應商采購金額占比分別是35.97%、66.46%、71.99%。2010年前五大供應商采購金額總計9768.62萬元，同比增加108%。
2009年第一大供應商“EVER
CLORY GLOBAL TECHNOLOGY
LIMITED”消失在了2010年的前五大供應商名單中，換成了深圳市怡亞通(7.43,0.02,0.27%)供應鏈股份有限公司。采購金額為5548.87萬元，占采購總額的40.9%。較2009年第一大供應商采購金額增加了3575.79萬元。
“目前從事這個行業的公司很多，市場畢竟有限。要想贏得更多的客戶，要么壓低價格或者技術創新。而頻繁更換供應商只有兩種可能，一是減低成本；二是尋找新技術，推陳出新�！苯鹪C劵某分析師表示。
自然人低價持股
短短的一年半時間，佳創視訊不僅重新整合了上下游客戶及募投項目。就連股權也經歷了多次的轉讓，主要集中在2010年3-6月，其轉讓價格跨度從2元到5元。
2010年3月10日，張曉燕將其持有公司全部股份共計511萬股，以每股2.5元的價格轉讓給兆軒置業。
2010年4月21日，深圳市華澳創業投資企業(有限合伙)認購公司增發的600萬股，認購價格合計3315.78萬元。
2010年4月22日，李緒華將其持有公司股份60萬股和200萬股以每股5元的價格，分別轉讓給周耿豪和李漢杰。
2010年6月21日，陳坤江、李緒華將其持有公司的股份，以每股2元的價格分別轉讓給施鶴鳴、李憶、高見、王鋼、李勇。他們均獲得陳坤江7萬股，李緒華3萬股。
陳坤江為佳創視訊控股股東及董事長，目前持有公司3767.4萬股，占總股本49.57%。李緒華作為公司第二大股東，持有公司1354.6萬股，占總股17.82%。