6月份，正是合資券商熱火朝天地大搞開業典禮之際，成立兩年的中德證券卻面臨“蜜月期”結束、高層分手的窘況。
　　《投資者報》記者從某券商一位投行人士口中獲悉，中德證券投行部總經理費翔已經離職。
　　記者先后向中德證券和股東方德意志銀行求證，雙方都表示不方便對此作出評論，但也都沒有否認這個消息。

　　股東方出現裂痕

　　2009年1月，由山西證券和德意志銀行共同出資組建的中德證券獲批，2009年4月正式成立，這是外資參股國內券商被叫停重新開閘后，第二家獲批的合資券商。
　　中德證券總部位處北京朝陽區CBD商圈，注冊資本10億元，作為外資方，德意志銀行參股比例為33.3%，達到規定上限。
　　在開業之初，原德意志銀行(中國)公司董事長張紅力就曾信心滿滿地說：“完全不用擔心合資券商面臨的爭端，雖然我們是小股東，但是山西證券對我們很認可，中德證券管理方面主要由我們負責，德銀的投行業務也會從人力以及資源上給予中德證券百分之百的支持。”
　　他還介紹說，開業之初，中德證券就拿到了有關發債的項目，但是中德證券還沒有這方面人才，德意志銀行派人過去，作為知識轉移，免費給中德做顧問。
　　根據公開資料，山西證券總裁侯巍出任中德證券董事長、法定代表人；德意志銀行董事總經理、中國區投資銀行業務主管王仲何出任中德證券首席執行官、主要負責人；德意志銀行中國機構客戶部董事費翔出任投行部總經理。
　　從公司管理層的安排上看，德意志銀行一方的確占據了重要的位置。
　　即使是這樣的安排，仍沒有避免高層分手的命運，被股東雙方高層委以重任的費翔在此刻悄然離職。
　　上述投行人士告訴記者，盡管股東方山西證券和德意志銀行方面，都為了合資券商的發展，作出了很多努力，但是兩者仍然在公司發展方向、股東利益等方面出現了一些矛盾。
　　面對這樣的猜測，中德證券公關部門相關人員不置可否。
　　一位券商分析師曾告訴《投資者報》記者，合資券商經常面臨的兩個困境，無外乎是管理層對控制權的爭奪和外資投行有保留的投入。
　　上述投行人士感慨地對記者說，“每家合資券商成立之初都有信心能處理同行中出現的問題，他們相信自己會是其中的例外，雖然中德證券并沒有出現多大的變動，但是高層管理人員離職，肯定會對雙方合作產生影響。”

　　靈魂人物費翔離職

　　費翔可以說是中德證券的一面旗幟，他的離開對中德證券來說是重大損失。
　　他是來自股東方德意志銀行的代表，被媒體稱為典型的第二代銀行家。相比于第一代銀行家方風雷(現為厚樸投資管理公司董事長)和劉二飛(現為美銀美林中國區執行總裁)等人，于“文革”后期出生的費翔，更多接觸到的是改革開放以后的中國經濟，這也使其對中國企業具有更獨特的解讀方式。
　　他有著豐富的海外投行經驗，2000年加入美林證券，負責了中國電信、中國海油、中國國航、中國移動等一大批企業的海外上市以及并購、發債項目。
　　中德證券首席執行官王仲何對他的評價是“少有的真正貫通中西的投資里手”，劉二飛稱其“很不錯，很有潛力。”
　　有成績作證，兩人的評價，費翔可以說是當之無愧。
　　2009年~2010年，開業的一年多來，中德證券已承銷和保薦了8單IPO項目，輝煌科技是中國第一家鐵路科技企業的上市項目；九洲電氣是中國電力電子行業首家創業板上市項目；格林美是中國唯一再生資源回收企業的上市項目；同德化工是山西省第一家中小板上市企業；啟明星辰是中國第一家解決紅籌回歸A股的上市公司，此外，還包括漢王科技、大康牧業、福星曉程等企業。
　　盡管無法與瑞銀證券、高盛高華等老牌合資券商的成績相比，但其實力不容小覷。Wind數據統計顯示，從2009年6月IPO重啟到2010年底，中德證券攬入IPO保薦承銷收入3.06億元，在合資券商中僅次于中金公司，當之無愧地成為去年的一匹“黑馬”。
  　除了投行業務，債券業務也是突飛猛進。去年，中德證券共完成7單債券發行，包括去年商業銀行的首個次級債——華夏銀行44億次級債。中德證券還是唯一入圍中石油債券發行主承銷商團隊的合資券商(中石油債券發行籌集了200億元資金，是去年國內發行量最大的企業債)。
　　而這背后的最終操盤者都是費翔。
　　他在去年末接受記者采訪時還雄心萬丈，立志要帶領中德證券“在三年內前進五名”， 但僅一年多后，形勢就發生了變化。有熟知費翔的記者表示：“他的離開，對于中德證券來說，是一個損失。”

　　發展勢頭放緩

　　進入2011年，中德證券的發展勢頭放緩了許多，少了剛成立時的一股猛勁。
　　Wind數據統計顯示，2010年，中德證券主承銷金額174.5億元，其中IPO承銷金額59億元，在合資券商中，僅次于中金公司(378億元)和瑞銀證券(67億元)，排名第三。
　　而今年以來，只有一單IPO業務——華銳風電。中德證券與安信證券聯席成為公司的主承銷商，這也是中德目前承銷的唯一一家大盤股項目。
　　不過，也要看到，中德的“另一條腿”——債券業務，仍然保持良好的發展形勢。今年以來，承銷了4單債券項目，共募集112億元金額，在60多家券商中排名第10，在合資券商中排名第三。

　　合法性備受爭議

　　影子PE突擊入股的做法備受爭議。
　　“通過與券商的關系，這些人獲得了項目。當然他們也會讓保薦人進行跟投，從而產生灰色收入。”陳瑋表示。
　　這種模式是否合法？
　　“從法律角度上來說，目前證監會正在嚴查利用內部資源從事關聯交易，但是他們會以各種方式規避這些問題，并沒有違法之處，但是從道義上來說，這引發了PE腐敗，讓人譴責。”漢能投資集團法務總監劉銀告訴記者。
　　不過，對此觀點，投資圈內也有一些不同的意見。
　　“這些人與券商合作進行共同投資，也會面臨很大的風險，不一定會成功。此外，有一些好項目本身是他們發掘的，他們向PE機構或者券商提供了項目信息，然后也跟著進行了投資，因此，不能對他們全盤否定。”劉綱認為，影子PE在一定程度上推動了PE行業的發展。

　　不被看好的未來

　　一個不容忽視的現實是，隨著券商直投的崛起，PE與券商合作的空間正在縮小。
　　“通過券商渠道獲取一些項目資源相對很容易理解，但是一直持續下去未來并不好說，以前圈內一些通過券商直投方式崛起的PE正在轉型。”陳瑋告訴記者。
　　這加速了PE的洗牌過程。
　　“對于一些品牌PE，如深創投來說，他們已經成長起來了，很容易獲得資源，券商不過是渠道之一，而對于一些小PE來說，這條路很難走下去。”根據陳瑋介紹，目前雖然法律上沒有限制企業接受獨立的第三方PE投資，但是在資金相對充裕、PE競爭不斷激烈的背景下，企業更愿意接受一些有品牌且增值服務能力強的企業，他們會對這些中小PE進行更嚴格的審查，比如說其錢的來源是哪里等等，以防止企業將來接受不必要的調查。
　　擺在影子PE面前的一條路是，如果不能在現有條件下發展到一定規模，影子PE的前景不容樂觀。
　　“隨著PE發展逐步走向專業化，PE也在不斷演變，肯定會出現洗牌過程，在這種情況下，影子PE如果持續沒有項目可投的話，就會逐步淡出PE市場，從而轉型成為一些品牌PE的LP，而不是自己從事PE。”劉綱表示說。
　　如同企業之間的激烈競爭，在中小PE沒有好項目來源、面臨洗牌的同時，一些品牌PE也同樣面臨轉型的困境。
　　“現在券商直投崛起，這部分業務的競爭將更加激烈，如果只單純依靠券商渠道獲取一些項目，這條路將很難繼續走下去。”陳瑋坦言，對于同創偉業這些品牌PE來說，目前他們也在尋找新的出路，比如將投資階段盡量往前移等。