今年以來，一級市場已累計發行145只新股，籌資總額達1511.18億元。其中，募資較多的主要是華銳風電、龐大集團和森馬服飾，分別募集到94.6億元、63億元和46億元。
　　6月10日，自2009年啟動的新股發行體制改革將迎來兩周年紀念。而5月26日，中國證監會主席尚福林曾表示，自2009年以來進行的兩輪新型體制改革基本達到預期效果。
　　顯然，許多打新者難以認同這一說法。因為史無前例的破發潮，正蠶食著打新者的收益。有數據顯示，2011年以來的新股破發率已經接近八成，其中更有四成掛牌首日即告破發。
　　英大證券研究所所長李大霄表示，破發是對新股過高定價的自然回歸，也是新股發行制度逐漸走向市場化的表現。
　　事實上，由于打新資金傷情慘重，不少資金已經從一級市場撤退。此舉也迫使承銷商和擬上市公司正視投資者的利益，讓發行價回到合理區間，以避免有價無市的局面出現。

　　前5月IPO籌資超1500億

　　上周五，奧拓電子、史丹利、瑞康醫藥、萬安科技4家擬上市公司公布了網上中簽率，分別為1.12%、19.17%、3.12%和0.88%。
　　除了史丹利中簽率稍高以外，其余公司與歷史平均水平相距不遠。據新金融記者統計，自2009年新股發行制度改革以來，新股網上發行平均中簽率為1.37%。
　　不過，A股中簽率日漸攀高，已是不爭的事實。根據統計，2009年，新股平均中簽率為0.59%，2010年則升高至0.93%。今年以來，中簽率平均水平已經高達3.33%。
　　事實上，雙星新材不久前剛以65.52的中簽率創下A股歷史上最高水平。在此之前，滬市新股龐大集團一度以21.57%占據榜首位置。
　　有趣的是，除了摘下最高中簽率桂冠以外，雙星新材還刷新了另外一項紀錄——在網下配售中，新華資產一舉獲配其中97%的股份，成為A股市場有史以來獲配比例最高的機構。
　　定價過高是雙星新材發行遇冷的關鍵所在。實際上，作為該股的承銷商，光大證券給出了70.76元~81元的估值區間。顯然，市場對這一估值水平并不認同，最終，該股的發行價定格在55元的位置上。
　　即便如此，部分券商認為該定價仍舊偏高。“我們認為，給予公司(雙星新材)2011年20-25倍動態PE較為合理，對應的價值區間為33.36-41.70元，公司發行價為55.00元，因此我們建議不申購。”海通證券基礎化工行業分析師曹小飛在報告中指出，“(公司所在)行業內產能大幅擴張，未來有產能過剩的風險。”
　　如人們所預料，“雙料冠軍”雙星新材未能逃脫破發命運。上周四，該股掛牌首日便跌破發行價格，大跌11.45%，報收于48.7元。
　　與雙星新材同日上市的西隴化工、圍海股份雖暫時躲過破發，掛牌首日分別上漲18.32%和13.68%。然而，等在它們前面的命運仍然未知。從今年情況來看，破發已成A股市場常態。
　　根據新金融記者統計，截至6月3日，今年以來掛牌的145只新股，總共籌集到1511.18億元。其中，募資較多的主要是華銳風電、龐大集團和森馬服飾，分別募集到94.6億元、63億元和46億元。
　　目前，這些新股中，仍然有111只股票在發行價以下徘徊，破發比例達77.1%。其中，57只掛牌首日便告破發。龐大集團上市首日便大幅下跌23.16%。另外，年初至今掛牌首日跌幅超過10%的還包括天瑞儀器、雷柏科技等14只股票。

　　“三高”橫行致破發成風

　　“新股出現破發，應是市場的一種正常現象，但大面積的破發，無論如何也不能認為是‘正常’的。”著名財經評論人士曹中銘(微博 專欄)稱。
　　該人士認為，近幾年來“新股不敗”神話的破滅，以及破發潮的產生，有市場行情的因素，更多的與新股高價發行密切相關。
　　國泰君安策略分析師時偉翔在接受新金融記者采訪時也坦言，今年新股破發率高企，主要是受到二級市場下跌，以及發行定價過高等因素影響。
　　更有不少投資者指責，“三高”(高發行價、高市盈率、高超募金額)是導致新股破發的元兇。
　　回顧2009年IPO重啟后的新股發行史，高價發行儼然已成主流。根據統計，2009年至今，55只新股發行價格超過50元。其中，海普瑞和湯臣倍健的發行價更是超越百元，分別達148元和110元。
　　從新股首發市盈率來看，問題更加突出。根據新金融記者統計，2007年，A股市場IPO平均首發市盈率為29.7倍；2008年，進入熊市后，新股首發市盈率降低至26.7倍。然而，自2009年以后，新股發行的市盈率開始急劇攀升，2009年、2010年分別為53.3倍和59.3倍。
　　高價、高估值發行，超募現象隨之凸顯。數據顯示，2009年以來，共發行609只股票(包括6只在發新股)，募資總額為8454.5億元，其中，超募資金多達3694.9億元，當中有587家公司籌資超出所需。
　　中國建筑、中國重工、中國北車和華銳風電、海普瑞5家公司成了“超募大王”，其IPO籌資總額均超越招股項目所需逾50億元，分別為96.5億元、82.9億元、74.6億元、60.1億元和50.7億元。
　　值得一提的是，截至6月2日收盤，中國重工、華銳風電和海普瑞的股價仍在發行價以下。華銳風電和海普瑞更分別較發行價折價33.4%、54.8%。

　　破發潮拷問詢價制度

　　“三高”持續、新股大面積破發、打新者損失慘重……這一切都在拷問新股發行制度的合理性。
　　在5月26日舉行的第十三屆主板發行審核委員會成立大會上，中國證監會主席尚福林表示，當前已經建立了基本適應國情的發行監管制度，自2009年以來進行的兩輪新股發行體制改革也基本達到預期效果。對此，很多人卻不以為然。
　　“兩年來，我們看到的現實是，新股發行明顯超過了市場承受能力，但新股發行價格卻依然處于高位，能夠有幸通過權力審批之門進入發行市場的企業都圈到了遠超自己實際需要的資金，導致交易市場的資金日漸枯竭，使市場的發展嚴重失衡。”財經評論家周俊生說。
　　2009年6月份，證監會出臺了《關于進一步改革和完善新股發行制度的指導意見》，明確指出，新股發行制度改革的原則是堅持市場化方向，促進新股定價進一步市場化，注重培育市場約束機制，推動發行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責，重視中小投資人的參與意愿。中斷將近9個月之久的IPO隨即宣告重啟。
　　市場對本輪改革卻毀譽參半。根據記者統計，自2009年IPO重啟至今，滬深兩市已累計發行609只新股，總共籌集8454.5億元，成績可謂斐然。
　　然而，其中弊端也是顯而易見。由于直接關乎上市公司和承銷商利益，二者有足夠動力做高發行價。而在新股供不應求的背景下，詢價機構為了成功獲配，也會配合抬高報價。因此，導致新股“三高”現象愈演愈烈。
　　在今年4月份，在深圳召開的“新股估值定價研討會”上，與會的詢價機構人士紛紛向詢價制度開炮。連公募“一哥”王亞偉也尖銳地斥之為“市場化幌子下的壟斷機制”。
　　“由于新股仍然供不應求，買方是處于一個完全的弱勢地位。理論上的自由博弈，在現實中根本運轉不起來，市場化的機制基本上已經失效。”王亞偉表示。
　　實際上，管理層也意識到這一點。去年10月份，證監會發布了《關于深化新股發行體制改革的指導意見》，推出了進一步完善報價申購和配售約束機制；擴大詢價對象范圍，充實網下機構投資者；增強定價信息透明度；完善回撥機制和中止發行機制等四大措施。
　　可惜，從目前情況來看收效甚微。即便如此，我們仍然要問：路在何方？

　　打新資金撤退 倒逼IPO定價

　　投資者雖無權制定游戲規則，但至少可通過手中的鈔票來表達態度。因打新而受傷的機構和散戶們，都在權衡參與打新的得與失。目前，撤退似乎成為他們的共識。
　　華泰證券一位不愿透露姓名的分析人士稱，自4月中下旬以來，新股中簽率已經出現升高跡象，同時申購資金規模也在縮減，這一切顯示出打新資金悄然撤退一級市場。
　　有統計顯示，根據統計，1月份單周平均申購資金為6372億元，較去年12月下降42%；2月份平均每周申購資金為6106億元，環比下降4%；3月份平均每周申購資金為5010億元，環比下降18%；4月份平均每周申購資金為2765億元，環比下降45%。
　　而據新金融記者統計，5月份平均每周申購資金已經降低至1165.7億元，環比降幅高達57.8%。
　　新股中簽率卻在持續攀升。統計顯示，今年4月份新股平均中簽率為3.75%，環比大幅提升188.5%。
　　5月份，新股平均中簽率水平更突然躥升至8.32%的歷史高位。當月，涌現出雙星新材、文峰股份、史丹利等一批高中簽率的新股，其中簽率水平達65.52%、24.69%和19.17%。
　　參與網下配售機構報價也漸趨謹慎。以雙星新材為例，除了華安基金公司離奇報出60元的最高報價以外，其余多數機構報價在50元以下，西南證券自營賬戶更報出了26.5元的最低價格。
　　同樣的，機構在參與申購史丹利時，近七成機構報價低于發行價格，其中西南證券自營賬戶更提出了18.1元的最低報價。
　　上海某中型基金公司投資副總監也向記者表示，由于最近新股破發頻繁，其所在公司旗下基金基本放棄打新。
　　而繼續參與打新的基金報價也趨向謹慎。今年以來參與打新次數較多的基金——工銀瑞信信用添利債券在申購奧拓電子時報出10元/股的最低價格。而最終該股發行價定在16元/股。
　　另外，這些留守打新的基金還得提防中簽新股持有被動超限的風險。去年中國一重上市時，正逢新股破發潮，機構打新熱情下降，該股網下中簽率因此創下26.81%的超高紀錄，當時參與打新的華安穩定收益等三只債券基金持股超限。
　　所幸，二級市場疲軟、新股破發、打新熱情減退，這一切都在倒逼新股發行價格回歸合理區間。實際上，4月份以來，新股首發市盈率開始進入下降通道。
　　WIND數據顯示，2011年4月份，新股平均首發市盈率為55.6倍，較3月份下降近兩成；5月份則進一步降低至36.39倍。
　　“據我了解，很多券商的投行部門也意識到IPO的風險，部分風險較高的項目少有人問津；我們公司已建立了內部風險評估機制。”時偉翔說。
　　另外，新股發行制度本身也有不少改進空間。英大證券研究所所長李大霄在接受新金融記者采訪時說，若想從制度上完善新股發行改革制度的話，可考慮集中、批量推出新股，即將目前每天發行制，改成每月集中發行。
　　這建議與王亞偉的看法不謀而合。王亞偉也提議，新股發行采取批量發行、批量上市的方式，把發行的頻率降低到每個月一次。
　　對于上述建議，證監會沒有表明態度。不過，在新股破潮涌動之際，新股仍在源源不斷地推出，這或許已足以表明其立場。