由中國寶安“石墨門”引發(fā)的波瀾還遠未平息。
　　在投資者將卷入“石墨門”的相關(guān)券商告上法庭之際，監(jiān)管層開始有所動作。
　　5月23日，一份名為《發(fā)布證券研究報告有關(guān)問題的調(diào)研綜述》（以下簡稱“調(diào)研綜述”）的內(nèi)部文件，由證監(jiān)會機構(gòu)監(jiān)管部發(fā)至各大證券公司及證券投資咨詢機構(gòu)。
　　“這份調(diào)研綜述，有兩個最熱門的問題：研究報告是給誰看的？如何處理調(diào)研中了解的內(nèi)幕消息？”某上市券商研究所所長陳軍對《中國經(jīng)營報》記者預(yù)計，監(jiān)管層將在充分討論后出臺措施規(guī)范研報。

　　“不該看的別看”

　　據(jù)陳軍介紹，此次小范圍討論會主要針對中國寶安等研報門事件暴露出來的行業(yè)問題。而圍繞“研究報告是給誰看的”，業(yè)界爭議甚大。
　　“券商報告是研究所發(fā)布給基金、QFII等機構(gòu)投資者的付費產(chǎn)品。散戶并不是我們的客戶，但他們不知道從哪找來的研究報告，現(xiàn)在還找我們索賠。問題是這報告本來就不該你們看的，你不是我們的客戶，看了研究報告還讓我們賠償，這根本就不合理。”陳軍告訴記者，因為中國寶安“石墨門”而被投資者起訴的券商“意見很大”。
　　研究報告的定位由此成為討論的焦點。
　　從境外成熟資本市場和境內(nèi)證券機構(gòu)的實踐來看，研究報告的定位有三種。第一種是直接提供給基金、保險、QFII等機構(gòu)客戶及大客戶；第二種是提供給券商的投資顧問團隊，由其向營業(yè)部客戶進行充分解讀；第三種則是銷售給其他證券機構(gòu)。
　　陳軍稱，海外研究報告都是付費產(chǎn)品，但國內(nèi)卻存在不少免費的研究報告。
　　有些券商為了提高公司的影響力，將報告發(fā)給媒體；有些是通過各種非正常渠道流散到網(wǎng)站、論壇上，給公眾免費閱讀。“研究報告只是提供參考，投資決策由投資者決定。但投資者缺乏辨別能力，根據(jù)偶然得到的一份報告就來買賣股票，很容易由此引出一些風(fēng)險。”王勝是北京某大型券商研究所所長，他認為，研究報告有很強的時效性，而一些流傳到網(wǎng)站的報告往往會有一定的滯后性，容易誤導(dǎo)投資者。
　　結(jié)合海外券商對報告的管理和國內(nèi)存在的問題，調(diào)研綜述中建議，券商應(yīng)嚴格管理研究報告的發(fā)布，和媒體簽訂授權(quán)后才可以轉(zhuǎn)載報告，否則將追究未授權(quán)媒體或機構(gòu)的責任。

　　“避免高壓線”

　　除了研究報告發(fā)布混亂引發(fā)投資者誤導(dǎo)外，內(nèi)幕消息是業(yè)內(nèi)聚焦的另一個話題。
　　“反思中國寶安‘石墨門’事件，監(jiān)管層認為券商的問題是不應(yīng)該將上市公司未經(jīng)發(fā)布的內(nèi)幕消息寫在研究報告上，這屬于泄露內(nèi)幕信息。”陳軍說。
　　但內(nèi)幕消息是國內(nèi)證券市場公開的潛規(guī)則。在陳軍看來，這次“研報門”折射的問題是上市公司和券商這兩者在內(nèi)幕消息方面都沒有界限——上市公司向研究員透露未披露的信息，研究員將這類消息作為推薦的重磅理由。
　　于是，監(jiān)管層在調(diào)研綜述中建議券商加強對消息的管理。“切實把握法律法規(guī)確立的底線要求。證券研究報告不得使用內(nèi)幕信息；如果無意接觸了內(nèi)幕信息，也不得在證券研究報告中以任何形式變通體現(xiàn)。”
　　同時，監(jiān)管層要求各券商加強對上市公司調(diào)研信息的管理。“證券分析師參加上市公司調(diào)研，不得主動尋求內(nèi)幕信息，不得以任何方式獲取國家保密信息。如果證券分析師調(diào)研中被動知悉內(nèi)幕信息的，應(yīng)當及時向公司合規(guī)管理部門報告，在有關(guān)內(nèi)幕信息公開前停止撰寫發(fā)布涉及該上市公司的證券研究報告。”
　　但這能否真正杜絕研報中的內(nèi)幕消息？
　　“基金等機構(gòu)投資者是買方，他們希望通過消息來賺快錢，券商作為賣方，一定會想辦法提供。”陳軍告訴記者，國內(nèi)市場不規(guī)范，才會存在內(nèi)幕消息獲利的現(xiàn)象。其中，買方市場的需求被認為是內(nèi)幕消息存在的重要理由。
　　據(jù)悉，當券商研究員跟基金經(jīng)理交流公司基本面時，他們最常問的三個問題是，“下一季度業(yè)績?nèi)绾巍⒆罱�有何大訂單、最近三個月有哪些股價上漲的催化劑”，而這些涉及的就是內(nèi)幕消息。
　　“以前關(guān)于這些消息會以變通的方式隱晦地寫在報告中，但現(xiàn)在獲知內(nèi)幕消息就不寫報告，直接電話或見面交流。”某券商零售行業(yè)研究員向記者表示，研究員現(xiàn)在都很謹慎，盡量不寫報告，“避免踩高壓線”。
　　在王勝看來，“很多研究報告對內(nèi)幕信息的處理都是游離在邊緣上，要絕對禁止內(nèi)幕交易并不現(xiàn)實，只能是把握好尺度”。

　　監(jiān)管措施或出臺

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，監(jiān)管層出臺相應(yīng)的政策規(guī)范研究報告，只是時間早晚的問題。
　　“這次小范圍調(diào)研討論，證監(jiān)會發(fā)布調(diào)研綜述給各個機構(gòu)，只是內(nèi)部通報，探一探行業(yè)風(fēng)向，并沒有強制執(zhí)行。但經(jīng)過充分的大范圍討論后，隨后會出強制性的措施來規(guī)范研究報告。”陳軍介紹，近期各大券商都在北京開會繼續(xù)討論這個問題。
　　據(jù)記者采訪了解，盡管強制性措施尚未出臺，但各家券商已經(jīng)就這兩個問題進行自查行動。
　　“我們現(xiàn)在只將報告發(fā)給Wind資訊，與媒體的合作基本上停了。”某小型券商研究人員向記者透露，過去他們和很多媒體簽訂合作協(xié)議，將報告免費發(fā)給媒體。但如今，證監(jiān)會要求報告不能免費提供，還是先暫停合作，看看證監(jiān)會的風(fēng)向。
　　但陳軍認為，中小券商免費提供給媒體的現(xiàn)象不會改變。“大券商有知名度，客戶群多，肯定不希望報告流傳出去，給投資者免費閱讀，這對付費客戶不公平。但中小券商客戶量比較少，為了打知名度和影響力，還是會將報告免費提供給公眾。”陳軍預(yù)計，以后投資者免費閱讀的報告可能主要來自中小券商。
　　而針對內(nèi)幕消息，各家券商也正積極應(yīng)對。如王勝最近就一直在給研究員做合規(guī)培訓(xùn)，“哪些話該說，哪些不該說都再三強調(diào)”。
　　另外，如何變通處理未披露的信息也是重點，“信息來源要透明和留痕，比如將上市公司網(wǎng)站的信息披露截圖保存等，這些都是保護研究員。”王勝告訴記者。
　　應(yīng)被采訪對象要求，文中陳軍、王勝均為化名

　　鏈接：“石墨門”事件始末

　　2010年9月至2011年2月期間，湘財證券、平安證券、國泰君安和信達證券先后發(fā)布了關(guān)于中國寶安石墨礦的研究報告。上述四家券商認為，中國寶安旗下子公司貝特瑞在黑龍江雞西市擁有石墨礦，儲量豐富。這一重大利好消息發(fā)布后，寶安的股價由2010年7月的每股7元多，在半年多后上揚至每股25.45元。但2011年3月15日，中國寶安首次發(fā)布澄清公告稱，其目前沒有礦產(chǎn)資源。此后中國寶安股價一路下跌，導(dǎo)致部門投資者損失慘重。