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    1. 中國(guó)負(fù)債性外儲(chǔ)占四成 陷入高成本低收益困局
      2011-05-31   作者:劉蘭香  來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
       

        一面是逐年增長(zhǎng)的對(duì)外金融凈資產(chǎn),一面是對(duì)外負(fù)債的回報(bào)率遠(yuǎn)高于對(duì)外資產(chǎn)的收益率。5月30日,國(guó)家外匯管理局公布的2010年國(guó)際投資頭寸表再次印證了這一看似悖逆的圖景。
        外管局統(tǒng)計(jì)顯示,2010年末,我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)41260億美元,較上年末增長(zhǎng)19%;對(duì)外金融負(fù)債23354億美元,較上年末增長(zhǎng)20%;對(duì)外金融凈資產(chǎn)17907億美元,較上年末增長(zhǎng)19%。
        值得注意的是,41260億美元對(duì)外金融資產(chǎn)中,有29142億美元是儲(chǔ)備資產(chǎn),占比70.6%;儲(chǔ)備資產(chǎn)中主要是外匯儲(chǔ)備,2010年末規(guī)模為28473億美元,在對(duì)外金融資產(chǎn)中占比為69%。相比之下,23354億美元的對(duì)外金融負(fù)債中,外國(guó)來華直接投資為14764億美元,占比63.2%。
        “我國(guó)對(duì)外負(fù)債的回報(bào)率,也就是負(fù)債成本,遠(yuǎn)高于對(duì)外資產(chǎn)的收益率,是最突出的問題。有學(xué)者和機(jī)構(gòu)調(diào)查發(fā)現(xiàn),外商在華投資年平均收益率在20%左右。但2002-2009 年間中國(guó)外儲(chǔ)投資的平均名義收益率5.72%,如果考慮到美元貶值和通貨膨脹的影響,外匯儲(chǔ)備投資的收益率將進(jìn)一步大幅縮水。”社科院經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心研究員張斌說。

        窮人送飯富人吃

        2010年數(shù)據(jù)表明我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)依然嚴(yán)重扭曲,通過對(duì)外負(fù)債所形成的外匯儲(chǔ)備占比高達(dá)39.45%。FDI是把資產(chǎn)給外商,把美元變成外匯儲(chǔ)備。
        外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,在2010年末的對(duì)外金融資產(chǎn)中,對(duì)外直接投資3108億美元,證券投資2571億美元,其他投資6439億美元,儲(chǔ)備資產(chǎn)29142億美元,分別占對(duì)外金融資產(chǎn)的7%、6%、16%和71%;在對(duì)外金融負(fù)債中,外國(guó)來華直接投資14764億美元,證券投資2216億美元,其他投資6373億美元,分別占對(duì)外金融負(fù)債的63%、10%和27%。
        “證券投資和其他投資兩個(gè)項(xiàng)目的資產(chǎn)、負(fù)債存量大體相當(dāng),主要差在直接投資方面。2010年數(shù)據(jù)表明我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)依然嚴(yán)重扭曲。FDI實(shí)際上是把資產(chǎn)給外商,把美元變成外匯儲(chǔ)備。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰指出,28473億美元的外匯儲(chǔ)備中僅有60.55%是我國(guó)的凈債權(quán),其它部分是通過對(duì)外負(fù)債所形成。
        具體而言,由于外國(guó)來華直接投資、證券投資和其他投資三項(xiàng)負(fù)債之和與我國(guó)對(duì)外直接投資、證券投資和其它投資三項(xiàng)之和的差額為11235億美元,而這一差額在我國(guó)現(xiàn)行的制度下都將轉(zhuǎn)化成我國(guó)的外匯儲(chǔ)備,因此通過對(duì)外負(fù)債所形成的外匯儲(chǔ)備占比達(dá)到39.45%。
        外管局去年開始在統(tǒng)計(jì)中將外商直接投資收益再投資計(jì)入外商直接投資,進(jìn)一步放大上述差額。外管局30日還公布了2009年國(guó)際投資頭寸表修訂數(shù)據(jù),主要是外國(guó)來華直接投資從此前公布的9974億美元上調(diào)到13148億美元,上調(diào)幅度接近32%。
        丁志杰指出,今年4月1日公布的國(guó)際收支平衡表調(diào)整了2005-2009年外商直接投資數(shù)據(jù),計(jì)入利潤(rùn)再投資的話,各年分別增加381、460、217、273和360億美元,由此累積負(fù)債增加1691億美元,占此次2009年外商直接投資負(fù)債上調(diào)3174億美元的一半,“大體沒有統(tǒng)計(jì)上的明顯瑕疵”。
        除了FDI等帶來的“負(fù)債性”外匯儲(chǔ)備外,張斌指出,龐大的對(duì)外凈資產(chǎn)主要來源是經(jīng)常項(xiàng)目順差。“對(duì)于中國(guó)這樣人均資本存量低、人均收入不足4000 美元的中低收入國(guó)家,保持龐大的經(jīng)常項(xiàng)目順差并積累對(duì)外凈資產(chǎn),好比是窮人送飯給富人吃。這是中美雙方經(jīng)濟(jì)資源配置扭曲的結(jié)果,也是中國(guó)福利的重大損失。”張斌直言。
        丁志杰還指出,2010年中國(guó)“其他投資”項(xiàng)下負(fù)債6373億美元,比2009年增加1957億美元,增幅高達(dá)44.3%。“為什么在外匯儲(chǔ)備高達(dá)3萬(wàn)億美元的國(guó)度里,機(jī)構(gòu)和企業(yè)還要到外面借美元?這是不合理的,需要改變。”

        外儲(chǔ)“斯蒂格利茨怪圈”

        高額的負(fù)債成本和低廉的投資收益形成了強(qiáng)烈的反差,中國(guó)因此蒙受巨大損失。
        與我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡相關(guān)的是,對(duì)外資產(chǎn)的低回報(bào)和對(duì)外負(fù)債的高收益率。
        建設(shè)銀行研究部高級(jí)經(jīng)理趙慶明估計(jì),我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益約為3%-5%,外國(guó)直接投資在我國(guó)的收益即使保守估計(jì)也在20%,“按此估算,2.9萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)年收益約870億美元,1.47萬(wàn)億美元的外國(guó)直接投資的年收益為2940億美元,差距大矣。”
        張斌則通過研究發(fā)現(xiàn),2002-2009年期間,以進(jìn)口商品和服務(wù)籃子衡量的中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的平均真實(shí)收益率只有1.25%,“高額的負(fù)債成本和低廉的投資收益形成了強(qiáng)烈的反差,中國(guó)因此蒙受巨大損失。”
        以此觀之,有分析人士指出,中國(guó)債權(quán)國(guó)地位是防御性的“官方債權(quán)國(guó)”(對(duì)外投資以儲(chǔ)備資產(chǎn)為主要形式),而不是主動(dòng)性的“私人債權(quán)國(guó)”(對(duì)外投資以直接投資為主體),中國(guó)因此陷入“斯蒂格利茨怪圈”,即新興市場(chǎng)國(guó)家將貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)化為官方外匯儲(chǔ)備,通過購(gòu)買收益率很低的美國(guó)國(guó)債回流美國(guó)資本市場(chǎng),美國(guó)再將資金投資在新興市場(chǎng)獲取高額回報(bào)。
        實(shí)際上,我國(guó)近年來亦在加大直接投資力度。2010年末,我國(guó)對(duì)外直接投資達(dá)3108億美元,同比增長(zhǎng)26%,但與14764億美元的外國(guó)來華直接投資相比仍然相差甚遠(yuǎn)。

        中國(guó)高負(fù)債成本與低投資收益失衡困局

        “要解決對(duì)外資產(chǎn)回報(bào)遠(yuǎn)低于對(duì)外負(fù)債收益率的問題,一方面還是要加大中國(guó)對(duì)外直接投資。因?yàn)閲?guó)際經(jīng)驗(yàn)表明直接投資雖然風(fēng)險(xiǎn)更大,但長(zhǎng)期而言收益率遠(yuǎn)高于固定收益證券投資,另一方面要對(duì)外商在華投資實(shí)行國(guó)民化待遇,對(duì)原來的一些稅收方面等優(yōu)惠政策要取消,促進(jìn)外資企業(yè)和中資企業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。”張斌表示。
        但他認(rèn)為,不管是對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的總量還是結(jié)構(gòu)問題,最根本的解決之道仍然是人民幣匯率形成機(jī)制改革,“一是減少經(jīng)常項(xiàng)目順差和對(duì)外新增資產(chǎn),尤其是減少外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增長(zhǎng),進(jìn)而減少對(duì)外凈資產(chǎn)的快速增長(zhǎng);二是減少基于人民幣單邊升值預(yù)期的短期資本流入;三是放松人民幣單邊升值預(yù)期對(duì)私人部門海外投資的制約,擴(kuò)大私人部門的海外投資。”

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