伴隨中國(guó)概念股集體高調(diào)亮相美國(guó)市場(chǎng)，各種業(yè)績(jī)?cè)旒佟⑦`規(guī)操作消息不絕于耳，這導(dǎo)致中國(guó)概念股遭遇到前所未有的誠(chéng)信危機(jī)。究竟真的是中國(guó)企業(yè)普遍誠(chéng)信不足，還是空頭勢(shì)力惡意抹黑，真實(shí)情況或許未必非黑即白。
中國(guó)概念股遭遇誠(chéng)信危機(jī)
在紐約證券交易所上市的中國(guó)東南融通5月23日發(fā)布公告稱，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)正對(duì)該公司展開(kāi)調(diào)查，公司獨(dú)立注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所德勤也已辭職。因推遲發(fā)布年報(bào)，東南融通股票已于5月17日停牌，停牌前每股價(jià)格18.93美元。而在幾個(gè)月前，該公司股價(jià)曾高達(dá)42.73美元，市值超過(guò)20億美元。公告發(fā)布第二天，兩家美國(guó)律師事務(wù)所對(duì)東南融通發(fā)起集體訴訟。
今年4月以來(lái)，數(shù)家美國(guó)做空機(jī)構(gòu)接連發(fā)布報(bào)告，質(zhì)疑東南融通財(cái)務(wù)造假，其中包括著名的做空投資人安德魯·萊夫特。他和另一位著名做空中國(guó)概念的投資人卡森·布洛克成功做空的另一家中國(guó)公司是高速頻道。
這家中國(guó)巴士廣告運(yùn)營(yíng)商股價(jià)在前年和去年分別上漲了45%和49%。今年1月，萊夫特和布洛克指責(zé)高速頻道是一個(gè)拉高出貨的騙局。隨后其股價(jià)暴跌，并在3月11日停牌。此后首席財(cái)務(wù)官離職，會(huì)計(jì)師事務(wù)所德勤終止為其提供審計(jì)服務(wù)。5月19日高速頻道的復(fù)牌申請(qǐng)被納斯達(dá)克駁回，一舉被打入最低等的粉單市場(chǎng)。
萊夫特和布洛克狙擊的中國(guó)公司還有后被打入粉單市場(chǎng)的綠諾以及東方紙業(yè)。更多遭遇市場(chǎng)質(zhì)疑的中國(guó)公司還有艾瑞泰克、中國(guó)閥門、學(xué)而思、藍(lán)汛、麥考林……
對(duì)中國(guó)概念的質(zhì)疑除了在主板IPO的公司外，更多的來(lái)自反向收購(gòu)市場(chǎng)。反向收購(gòu)也稱為買殼上市，是指非上市公司通過(guò)收購(gòu)一家上市的殼公司，然后再反向收購(gòu)非上市公司，達(dá)到變相上市的目的。通過(guò)反向收購(gòu)的好處在于可以節(jié)省費(fèi)用，規(guī)避IPO的嚴(yán)格審查，并且通過(guò)轉(zhuǎn)板最終可實(shí)現(xiàn)主板上市的目的。
根據(jù)美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)的數(shù)據(jù)(PCAOB)，從2007年1月到2010年3月，共有159家中國(guó)公司通過(guò)反向收購(gòu)在美國(guó)上市。《巴倫周刊》曾對(duì)這些借殼上市的中國(guó)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，在上市之初的三年內(nèi)，其回報(bào)均值比USX中國(guó)指數(shù)遜色75%。金融網(wǎng)絡(luò)刊物TheStreet的調(diào)查稱，這些公司過(guò)去五年里已造成美國(guó)投資者至少340億美元的損失。
過(guò)去兩個(gè)月中，至少24家中國(guó)公司因各種原因被摘牌或停牌。美國(guó)證交會(huì)至少除名了8家通過(guò)反向收購(gòu)成為美國(guó)國(guó)內(nèi)證券發(fā)行人的中國(guó)公司，證交會(huì)認(rèn)為：“這些公司未能提交我們認(rèn)為對(duì)美國(guó)投資者至關(guān)重要的文件”。
美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)主席詹姆斯·多蒂向媒體透露，預(yù)計(jì)今年稍后將與中國(guó)就增強(qiáng)在美國(guó)上市的中資企業(yè)透明度達(dá)成協(xié)議。而納斯達(dá)克也正在考慮出臺(tái)新措施加強(qiáng)對(duì)反向收購(gòu)的監(jiān)管。
空頭狙擊中國(guó)概念股
專業(yè)基金咨詢機(jī)構(gòu)Z-BEN研究總監(jiān)張浩川對(duì)記者說(shuō)：“中國(guó)公司在美國(guó)頻頻爆出造假丑聞，除了因?yàn)樯鲜斜容^倉(cāng)促，準(zhǔn)備不足，未能很好地熟悉美國(guó)資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則之外，還因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)有大量專業(yè)做空的投資者。”
一位參與多家中國(guó)公司赴美上市運(yùn)作，但不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士H對(duì)記者說(shuō)：“與國(guó)內(nèi)主板實(shí)行的審批制不同，美國(guó)對(duì)新股上市門檻較低，事先不作實(shí)質(zhì)性審查，僅對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行形式審查。證交會(huì)只需確保企業(yè)沒(méi)有重要事實(shí)的重大誤報(bào)或不報(bào)，并不審查公司業(yè)績(jī)，也不對(duì)證券本身作出價(jià)值判斷。”因此，對(duì)公司業(yè)績(jī)的監(jiān)管以及估值是否合理，主要來(lái)自市場(chǎng)投資者。
像萊夫特和布洛克這樣的做空投資者遵循其自己的運(yùn)作模式，首先派人調(diào)查并撰寫報(bào)告并建立空頭頭寸，然后在資本市場(chǎng)上發(fā)布消息甚至借助律師展開(kāi)訴訟，待股價(jià)暴跌后再買回股票平倉(cāng)。從最近幾樁案例中可以發(fā)現(xiàn)，成功的做空者獲利往往可達(dá)百分之幾十。
張浩川說(shuō)：“所謂在商言商，這些空頭者僅僅是為獲利，并且很多時(shí)候空頭消息放出來(lái)后并不一定被證實(shí)，因?yàn)橹灰蓛r(jià)下跌，空頭者就可以賺錢。因此從某種程度說(shuō)，做空者放大了中國(guó)概念股的負(fù)面新聞。”
近期空頭勢(shì)力在全力狙擊通過(guò)反向收購(gòu)上市的中國(guó)企業(yè)外，已逐步瞄準(zhǔn)通過(guò)IPO上市的更大型企業(yè)。有市場(chǎng)謠傳說(shuō)，著名的老虎基金已經(jīng)把下一步做空目標(biāo)瞄準(zhǔn)中國(guó)的IPO企業(yè)。而華爾街著名的空頭基金管理人詹姆斯·查諾斯也揚(yáng)言做空表現(xiàn)優(yōu)異的優(yōu)酷。
空頭抹黑或言過(guò)其實(shí)
H表示，中國(guó)概念股之所以往往成為華爾街空頭狙擊的重點(diǎn)對(duì)象，主要還是因?yàn)槠毡榇嬖谪?cái)務(wù)管理不夠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膯?wèn)題。
東南融通的做空者安德魯·萊夫特說(shuō)：“東南融通的IPO承銷商是高盛，審計(jì)行是德勤，投資者包括一些重要的公司。你再也找不到比這更好的結(jié)構(gòu)了。”
不過(guò)H認(rèn)為，這樣的結(jié)構(gòu)也有出現(xiàn)問(wèn)題的可能。東南融通的投資方是老虎基金，風(fēng)投的目的就是赴美上市，方便自己退出。風(fēng)投選擇公司、投行包裝概念、會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供符合上市要求的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。由于大家都能從上市中獲得好處，因此大部分中國(guó)概念公司在上市前都會(huì)做“大掃除”：對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行重新包裝、隱瞞一些不合規(guī)的行為，只要不太明目張膽，一般參與上市的各方都是睜一只眼閉一只眼。
不過(guò)，H表示，美國(guó)空頭勢(shì)力對(duì)中國(guó)概念股的攻擊也往往言過(guò)其實(shí)。的確存在個(gè)別財(cái)務(wù)欺詐的中國(guó)公司，一些中國(guó)公司在財(cái)務(wù)管理上也常打“擦邊球”，但總體來(lái)看，中國(guó)公司赴美上市并不存在明目張膽的造假，更多的是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則范圍內(nèi)的一些小動(dòng)作。
張浩川也認(rèn)為，運(yùn)作企業(yè)上市的首席財(cái)務(wù)官一般都很愛(ài)惜自己的圈內(nèi)口碑，而像高盛這樣的投行也不會(huì)為了一單小生意葬送了自己的名聲，會(huì)計(jì)師事務(wù)所原則上應(yīng)該是獨(dú)立的，因此赴美上市的中國(guó)概念股并不可能出現(xiàn)如許多空頭勢(shì)力宣稱的大規(guī)模欺詐。問(wèn)題更多可能是由于上市倉(cāng)促、不熟悉規(guī)則導(dǎo)致。
不過(guò)，無(wú)論空頭勢(shì)力是出于何種動(dòng)機(jī)攻擊中國(guó)概念股，遭受損失的不僅是牽連其中的中國(guó)概念股和投資者，還有中國(guó)概念股的集體聲譽(yù)，更可能給今后赴美上市的中國(guó)公司帶來(lái)困難。旗下管理著大約25億美元資產(chǎn)的奈維利爾公司總裁路易斯·奈維利爾日前在致投資者的信中就寫道：“現(xiàn)在是要好好選擇一下到底應(yīng)該買什么中國(guó)股的時(shí)候了。因此，我建議投資者減少對(duì)中國(guó)股的倉(cāng)位，到其他一些新興市場(chǎng)中尋找新的機(jī)會(huì)。”