一家披著“外資”外衣的中國公司又來到創業板享受A股市場帶來的利益盛宴，盡管現在市場似乎有點要宴會結束的意思。
上海新陽半導體材料股份有限公司(以下簡稱“新陽半導體”)，主要從事半導體行業所需電子化學品的生產和銷售以及應用技術服務，同時開發與公司電子化學品相關的配套設備。
新陽半導體的主營收入來自于兩塊，一類是電子化學品，另一類是設備產品。其中，化學品占到公司營收的80%以上，但是，由于原材料的上漲以及競爭的加劇，公司的毛利率呈現下滑狀態，業績也出現放緩跡象。
更重要的是，新陽半導體盈利有超過20%的部分是依賴政府稅收優惠和補貼，如果今后來源于政府這方面的支持減少，將會給公司帶來不小的打擊。另外，新陽半導體在上市之前年年實施巨額分紅，派現率甚至達到50%以上。
政府貼利兩成
新陽半導體的第一大股東新加坡新陽公司注冊于新加坡，不過，新加坡新陽的股東王福祥、孫江燕夫婦是新陽半導體的實際控制人，兩人都是中國國籍，同時也控制著公司第二和第三大股東新陽設備與新陽科技。
從控制角度看，王福祥、孫江燕合計持有新加坡新陽75.06%的股權；孫江燕持有新陽科技51.93%股權；王福祥接受王溯(系王福祥、孫江燕夫婦之子)關于新陽設備股東表決權委托后擁有對新陽設備41.56%的表決權，對其進行實際控制。
由此可見，新陽半導體只不過是實際控制人曲線設立的“假外資”企業。
然而，新陽半導體卻因此享受著大量的稅收優惠。在所得稅方面，新陽半導體自2008年開始被認定為生產性外商投資企業，并在第一年至第二年享受免征所得稅，第三至第五年減半征收所得稅的“兩免三減半”的稅收優惠政策。
也就是說，2011年-2012年，新陽半導體仍然能夠享受減半征收所得稅的優惠政策，但從2012年以后將會恢復全額征收。
2008年-2010年，新陽半導體因上述稅收優惠而增加的利潤額分別為456.45萬元、681.08萬元和522.72萬元，占當年凈利潤的比重分別為22.92%、23.40%和12.86%。
盡管2010年的稅收優惠占比似乎有所下降，但是2010年，公司獲得的財政補貼突然大增達到286.69萬元(前兩年的補貼分別為15萬元和7萬元)，如果加上這筆補貼金額，新陽半導體的盈利依靠政府的比重依然達到20%。
這樣看來，新陽半導體的兩成利潤都來自于所得稅優惠或者政府補貼，今后如若取消可能將對盈利增長構成較大程度的沖擊，投資者應對此有所預料。
毛利下滑 業績放緩
2008年-2010年，新陽半導體的綜合毛利率分別為51.89%、56.93%和52.96%。2010年的毛利率下滑4個百分點。
從新陽半導體的兩大類產品的情況來看，導致綜合毛利率下降的原因是，公司生產的化學品和設備產品的毛利率都出現了一定程度的下降。其中，化學品的毛利率從2009年的59.34%下降到2010年的55.15%，設備產品的毛利率從2009年的46.94%下滑到2010年的42.89%。
新陽半導體的解釋是由于2010年開始，原材料價格開始回升，公司毛利率水平也隨之回落至2008年的水平。實際上，占營業收入80%以上的主導產品電子化學品的毛利率已經降到2008年的水平之下，當時公司化學品的毛利率為56.42%。
正是因為這樣，新陽半導體2010年的凈利潤同比雖然有23.03%的增幅，但卻不僅低于上一年度凈利潤47.2%的增幅，而且也低于公司2010年營業收入44.18%的增長幅度。
新陽半導體營業收入的增長會受到半導體產業周期性的波動沖擊。比如2008年-2009年，經濟危機令半導體市場萎縮，公司所屬的半導體封裝行業也受到很大影響，因此新陽半導體在這兩年的營收增幅僅為10.09%和10.99%。
由于新陽半導體面臨的競爭對手有美國羅門哈斯、德國安美特、日本石原藥品株式會社、美國樂思化學等跨國企業，而且公司產品面臨著激烈的市場競爭，銷售價格在未來仍然存在下降的可能性。
上市前分紅4000萬
2008年－2010年這三年，新陽半導體都實施了巨額現金分紅。
根據新陽董事會決議，公司2008
年度利潤分配現金股利1040萬元。然而，當年公司的賬面現金不過2969萬元，凈利潤也只有1957萬元，分紅派現率竟然高達53%。
2010年2月10日，新陽半導體決議以公司2009年末總股本6368萬股為基數，向全體股東每10股派發現金股利2.2元，因此實施現金分紅1400萬元。2009年年末，新陽半導體的賬面現金為2781萬元，凈利潤為2920萬元，公司再次進行大額分紅，派現率依然達到48%。
今年2月18日，也就是在新陽半導體上市之前，公司股東大會決議，又一次實施每10股派發現金股利2.5元。截至2010年3月16日，新陽半導體已經向股東支付了上述現金股利1592萬元。
現金分紅是股份公司回報股東的一種方式，在未分配利潤和現金狀況都允許的情況下，公司可以考慮以保障經營所需現金為前提對股東進行現金分紅。進行現金分紅，意味著公司的現金能滿足經營所需。
由此，新陽半導體在上市前的巨額現金分紅就讓人質疑，既然進行現金分紅則意味著公司并不缺錢，那么為什么還要上市融資呢？
可能的解釋是新陽半導體在上市前巨額現金分紅，或許能讓原始股東盡可能回收成本，并且可以規避上市后進行現金分紅需要履行的繁雜決議程序。更重要的是，上市后再進行分紅，勢必將對上市產生的其他中小股東進行分紅，這樣會讓利益“外流”。