一只中國概念股如何將他們的“故事”刻在美國投資者腦中？這個問題甚至困擾著克里斯這樣的資深人士。目前他擔任總裁的一家納斯達克上市公司，曾經宣稱收購了美國相關制造行業的翹楚，但市盈率長期低于10倍，公司只得謀求私有化退市；而說起去年市盈率曾高達50倍的一家西南快餐品牌，他甚至無法準確說出它的名字。
    克里斯是一位華裔海歸，他自稱1990年代從政府外貿系統辭職，此后專于在美國從事過私募基金和投行的運作。新浪、搜狐等最早的中國概念股曾在數年前隨大盤發生巨大波動。而今中國公司占市場權重巨大，但抨擊“泡沫”的聲音也不絕于耳。
　　北京時間5月20日，金融軟件公司東南融通（NYSE：LFT）在停牌兩天后公告，將推遲發布2010年第四季度財報；它在之前一個月內陷入多輪財務質疑；多位不愿公開姓名的操盤者說，審計方德勤（Delloite）可能與管理層有分歧。這一天，曾經歷類似波折的中國高速頻道（NADAQ：CCME）復盤申請未被交易所批準，退入粉單市場后下跌61%。
　　美國證券交易委員會（以下稱SEC）新聞發言人弗洛倫斯·哈蒙（Florence Harmon）對本報記者再三說，監管部門并不會對運營在中國的上市公司施以特別措施。因為兩國法律和信息的鴻溝，赴美上市之路上的中國企業，仍在上演著一出出 “前世今生”般的經歷。

　　中國企業底色

　　62歲的東南融通董事長賈曉工，一位很具普遍性的人物。他1980年代開始從事軟件開發，1990年代中期擁有自己的公司，公司稱其為中國商業銀行提供金融軟件系統服務。在公司創業的前十年，賈被員工看做在一線忙碌的那類老板。同時，公司的董事會和管理層多有他的朋友和家人。
　　中國高速頻道董事長程征也是從一間小代理公司做起，以及許多此時創業的中國老板，均有類似的創業經驗。像克里斯這樣的海歸，被企業創始者直接授命為總裁的案例，仍然是少數。
　　中國概念股大約分為工業和服務業領域，兩者同樣經受著國內銀行融資困難、現金回籠緩慢的問題。中國股市的發審制度，使許多企業望而卻步。美國的上市流程則明晰許多。依照交易所的硬性標準，并有中介機構愿意參與，再根據SEC規定提供必要信息，即可以進入上市流程。
　　另一類在21世紀初成長的TMT企業（科技、媒體、通信），則更多由海外歸國人員創設，在公司原始資本上更為多元。近兩年，投行和私募基金開始對中國公司施以更多治理領域的建議。但一些性情外露的公司創始者，在新的社交媒體中已經展現個性。
　　一位專注中小概念股的投行人士認為，這些企業普遍通過上市的前兩三年重新理順公司治理結構，控制人才能漸漸熟悉資本市場的規則。而其間發生的財務漏洞、關聯關系和持股集中，則被許多站在中國立場上的分析人士認為可以容忍。
　　但對很多企業主而言，上市過程中他們并不專注于接受輔導，更關注如何迅速比照優秀股票的數據做高公司業績——這是圈錢的前提——資本市場具體事宜都交由另一群合作者掌管。

　　市場鏈條中的玩家

　　他們在資本圈中被稱作“推手”（promoter）。對大部分生長在中國二、三線城市的企業家而言，這些與華爾街沾邊的人，將美國市場“錢多易募”的愿景拖入視野。
　　在東南融通等上市的時候，中國概念越發受到關注。21世紀初同時推行的民資松綁和宏觀調控政策；以及創業版計劃的多次夭折后，一些鼓吹中國企業海外上市的人物開始出現。
　　其中一類是私募基金，他們通過派駐改革董事會的方式，介入公司內部控制。但這類機構對上市的具體流程并不涉足太深。紅杉資本的投資人沈南鵬過去一年異常忙碌。他有著推動自己創業企業上市的經驗
　　這類具有國際聲名的私募基金，在去年第三季度一度是溢價的保證。但是，東南融通曾經引入老虎基金（Tiger Global）的投資；中國高速頻道則是私募明星漢克·格林伯格（Hank Greenberg）旗下C.V Starr基金的投資對象。“這類資本促使股票在美國市場受到認可。”上述投行人士說。
　　而另一類以財務顧問公司、境外投資公司亮相的推手，則更廣泛植入在市場中。“他們在企業轉板過程中賺走大量的錢，承擔較小的監管風險。”一位對沖基金經理說。這亦是一些企業老板的反思。
　　這類推手的基本模式是，租賃大城市的高端寫字樓，通過二、三線城市的政府人脈開展大型活動。因為尋找項目的剛性指標，員工流動性極大。
　　在與企業合作中，推手承擔上市成本，往往以上市公司的股權作為回饋。推手持股比例在10%到超過50%的控股不等，但這些持股并非由一個公司持有，而是分散在若干離岸公司。單家持股比例往往不超過5%，避免出倉時的信息披露要求。因而，對這類推手而言，股價攀升是最大的利益，但監管部門難以掌握其具體行蹤。
　　投行和會計事務所是美國市場維持真實透明的關鍵環節。而做空者則不斷在兩者間尋找縫隙。一度許多投行、會計所及國內推手，形成長期合作的關系，而做空者則借其中一些機構的
　　惡名，梳理可能通過財務質疑做空的股票。
　　做空中國高速頻道和東南融通的卡森·布洛克（Carson Block）和安德魯·勒夫特（Andrew Left）即深諳此道。他們會講一些中文，在中國有專門團隊幫忙查詢工商資料，進行現場考察，而后會在一個時機發出質疑報告。此外，一些小型律所也通過集體訴訟制度加入到拉鋸中。在接受采訪時，他們都否認存在做空時機的串聯，但股價狂瀉的確屢屢發生。
　　相關投行的研究員迅速在質疑報告后做出看多的依據，卻也因為市場壓力失去工作。而審計師在此狀況下則會“辭職”。在去年三季度“四大”接觸大量潛在中國客戶后，由于今年財報問題頻出，“四大”拒絕了其中反向并購上市的大量客戶。

　　“泡沫”隱憂

　　一些公司認為趕上時間窗口、爭做某個概念第一家對創造市值尤為重要
　　與中國高速頻道類似，《巴倫周刊》（Barron"s）曾對158家借殼上市的中國企業進行調查，在上市之初的三年內，其回報均值比USX中概股指數遜色75%。從2010年開始，這類股票頻繁遭遇做空。它們從柜臺交易（OTCBB）轉至紐交所或納斯達克，往往經歷一兩年時間，卻因為財務質疑重新回到缺乏流動性的底層市場。
　　整個中小板塊因此屢屢受創。有10余家公司先后執行私有化退市，另尋上市渠道。羅仕證券（Roth Capital）今年4月數據顯示，市值在2.5億-5億美元的中國公司股票，在香港市場平均收益達59%；而美國市場僅為0.3%。大陸的創業板也是企業主愿意等待的目標。
　　另一方面，由于量化寬松政策和中美關系進展，首次公開發募（IPO）的股票曾一度在去年第四季度受到追捧。其中國內視頻網站優酷（YOKU）市銷率超過110倍，市值很快超過搜狐、網易等老牌互聯網公司，而公司上一財政年度營收僅0.59億美元，虧損0.31億美元。
　　優酷的成功被簡單歸結于定位為“中國的Youtube”。“他們（美國投資人）就是這樣聯想著思考。”克里斯說。這樣令國內觀察者瞠目的股票，在去年四季度尤為眾多。
　　雪球財經的樣本分析稱，中國股票很有可能存在泡沫。從市盈率狀況來看，美國本土20只科技明星股的市盈率為39.49倍，而中國在美上市20只科技股的平均市盈率為66.80倍。但接下來一年仍然會有數十家TMT公司赴美上市。
　　最近一個月的情況看，跌破發行價的比例正在增加。其中一些公司在去年加快了上市進程，它們認為趕上時間窗口、爭做某個概念的第一家，對創造高市值尤為重要。一些投行和私募基金也鼓勵類似的考量。做空者也逐漸將目光轉向這些股票。
　　如今，中美兩國的聯合監管也將成為新變數，一種觀點認為它將打擊鏈條上許多逐利者；一種說法是這會提振投資者信心。跨越太平洋的這種生意里，“重要的不是在發生什么，而是人們愿意相信什么。”卡森·布洛克說。