5月18日，擬登陸創業板的正海磁材截止詢價。對于這家號稱國內領先的高端釹鐵硼永磁材料廠商，有券商給出了26.6-31.52元的詢價建議，并預計其上市定價將達29.3-33.4元。
但記者多方了解到，正海磁材生產的高性能釹鐵硼永磁產品其實并非屬于行業真正高端產品，而其在產品售價低于同行上市公司的情況下，毛利率仍連續三年高于前者，也頗為令人不解；而在專業技術方面，其在招股書上稱參與了“863計劃”課題，其宣稱的合作方則稱正海磁材并未通過申請。
一個存在眾多疑團的準上市公司，如何能借助稀土及節能環保的熱點賣出高價？
“高性能”釹鐵硼磁材
在招股說明書中，正海磁材稱，“公司系國內高性能釹鐵硼永磁材料行業的龍頭企業之一，并且專注于部分附加值較高的特定細分市場，如風力發電和節能電梯等。”
但記者發現，正海磁材所稱的“高性能”與其行業實際情況并不符合。
有業內人士告訴記者，高性能釹鐵硼永磁材料主要用在VCM音響器材、高端電子產品以及新能源汽車上，且國內用于VCM及高端電子產品的釹鐵硼磁材大部分用來出口，中科三環、寧波韻升等上市公司均屬此列，也就是說，風電所需的釹鐵硼永磁材料嚴格意義來說并不屬于高性能產品。
業內專家向記者透露，釹鐵硼永磁材料性能的高低主要依據產品牌號來判定，牌號N48以上的為高性能，N45牌號以下的，基本都是中低端；某些特定的情況下，不需太高的磁能積，但需要好的矯頑力，此時出現低的牌號也算高性能。目前我國燒結釹鐵硼磁體產品還是以中端產品為主(磁能積38-45)。
國內某同業上市公司的高管也表示，從整個行業來看，風電所用的釹鐵硼磁材談不上高端。
正海磁材銷售部門人士告訴記者，公司銷售額最多的幾個產品牌號為N39SH、N38UH、N38SH、N36UH、N33UH，其中，N39SH主要為風電所需產品。
“從牌號來看，這些產品顯然屬于低性能磁材。”前述業內專家指出。
而另一方面，較高的主業依賴及客戶依賴成為正海磁材難以避免的硬傷。
招股說明書顯示，2008-2010
年，公司的營業收入分別為21，634.27萬元、39，095.76萬元和67108.21萬元，99%以上來源于主導產品高性能釹鐵硼永磁材料的銷售，其中風電和節能電梯兩大市場的銷售收入占比分別為70.42%、91.36%和88.02%，客戶主要為金風科技和三菱電梯，其中公司對金風科技的銷售收入占比高達41.98%、71.47%和67.03%。
虛高的毛利率？
正是基于高性能釹鐵硼永磁材料的公司定位，正海磁材在招股說明書中給出了較同行更高的毛利率水平。
2008-2010年，正海磁材的綜合毛利率為28.6%、34.39%和27.82%。而同行的中科三環同期綜合毛利率分別為23.3%、23.38%和25.19%；寧波韻升分別為16.93%、29.08%和27.78%；太原剛玉為28.6%、34.39%和27.82%。
在近三年中，正海磁材單年綜合毛利率均高于三家同行水平，且2010年度超過三家同行22.67%的平均綜合毛利率多達5.15%。
招股說明書還披露，公司產品主要原材料為釹、鐠釹、鏑鐵等稀土金屬或稀土合金。2008-2010年稀土合金占成本的比重為52.3%、58.9%和72.28%；純鐵為2.49%、2.36%和2.11%。有深圳研究員告訴記者，釹鐵硼磁鐵行業平均構成中，稀土金屬占成本的70%左右，正海磁材的原材料成本占比基本符合行業平均水平。
2010年，正海磁材成品平均售價為24.38萬元/噸，折合243.8元/公斤，而同期主要原材料釹、鐠釹、鏑鐵的購進價分別為223.79元/公斤、198.38元/公斤和1027.31元/公斤。
相比之下，正海磁材用于風電和節能電梯的磁鐵售價明顯低于中科三環和寧波韻升出口用于“計算機硬盤驅動器、光盤驅動器、消費電子及核磁共振成像儀等行業”的價格。上述深圳研究員透露，中科三環和寧波韻升的產品最貴的可賣到1200元/公斤。
同樣的成本構成、同樣的原材料成本上漲幅度，相差數倍的產品售價，居然得出相近的毛利率水平，并且低價“甩賣”還能連續多年獲得比高價賣方還要高的綜合毛利率水平，是正海磁材經營管理過于優秀還是中科三環、寧波韻升等老牌上市公司經營水平過于糟糕？
“863計劃”專利謎團
而另一個令人質疑的問題是，其在招股書中所稱參與了“863計劃”的項目。
2009年1月12日，公司與上海大郡簽訂《863項目協作協議》，成為上海大郡申請的國家高技術研究發展計劃(863計劃)現代交通技術領域“節能與新能源汽車”重大專項——“電動汽車用永磁磁阻電機及其控制系統產業化集成技術研究”課題的協作單位。
協議約定，上海大郡負責電機系統的整體設計、集成、測試，公司負責永磁磁阻電機關鍵部件——永磁材料的研究與開發。在課題執行過程中，雙方在各自負責領域內獨立完成的科技成果及形成的知識產權歸雙方各自所有。雙方就保密事項進行了詳細約定并簽署了《保密協議》。
記者注意到，該863計劃已經通過驗收，但在《中國科技成果》2010年第3期發表的作者為徐性怡、莊朝暉的《電動汽車用永磁磁阻電機及其控制系統產業化集成技術研究》一文中，只提及“2008年，上海大郡電動汽車項目團隊又一次承擔了國家863計劃”，而未說明有其他企業參與課題，更沒有提到正海磁材在其中的協作身份。
有接近上海大郡的知情人士告訴記者，正海磁材曾經與上海大郡接觸過，但最后合作沒有通過。不過正海磁材相關負責人表示，“公司在2008年參與了上海大郡的‘863計劃’的課題，雙方簽有協議，公司方面只是配合，也取得了相關成果。上海大郡作為主承辦方不見得會公開正海方面的配合情況。”
值得注意的是，上海大郡的公司網站“核心技術”一欄對上述“863計劃”課題的成果有詳細論述，其中披露“永磁磁阻電機采用中國特產的高性能稀土永磁材料”。這是否就是基于雙方《保密協議》下的對正海磁材貢獻的認可呢？
上述接近上海大郡的知情人士強調，“永磁磁阻電機確實采用了國產的高性能稀土永磁材料，但并非由正海磁材提供。”至于采用的哪家企業，其表示“不方便透露”。
而在正海磁材的招股說明書已擁有的專利、非專利技術和申請中的專利技術列表中，記者都沒有發現與電動汽車用磁鐵有關的專利及非專利技術。
對此，正海磁材相關負責人表示，上述“863計劃”確實有產生專利技術，但招股說明書中為什么沒有披露，他也不清楚。該人士還透露，正海磁材目前又申請了兩個“863計劃”課題，不過還沒有最后下文。