盡管經過一年半的快速發展，新上市公司讓投資者目不暇接，但截至目前創業板上市公司總的數量也僅僅是215家。而成就微軟的納斯達克市場，在網絡泡沫鼎盛時期的上市公司達到5000多家，此后不少公司謝幕，目前仍有3000多家上市公司。在成就微軟的同時，也有數量驚人的公司退出了歷史舞臺。機遇與風險，從來是相伴而生，而在尋找高成長性公司的道路上，我們也只能說是剛剛起步。
通過觀察成熟資本市場商業巨頭的成長模式，投資界形成的一個共識是：資本增值最快的一流成長公司，其特點是形成顛覆性的、壟斷性技術優勢或商業生態，它們制造產業鏈；二流成長公司，其特點是擁有優異的商業模式，它們組合產業鏈；三流成長公司，則是出售優異的產品，它們改進產業鏈。最后，處于底層的其它公司可能生產一切，但只是扮演填補產業鏈的角色。
你所關注的公司，它在產業鏈中扮演了怎樣的角色？從本期開始，我們推出“成長模式研究”欄目，觀察的對象集中于中小板和創業板公司，試圖從成長模式的角度來對公司進行解讀，尋找其中的優秀者，又或者發現其成長過程中存在的問題。在一個將不斷擴張的、充滿各種各樣不同商業模式的市場中，這樣的解讀將為投資者尋找高成長性公司提供有益的幫助。
同花順：盈利模式扼殺成長性
“一般來說，上市公司的既有業績及盈利預期對其二級市場股價有較大的影響，進而影響到整個市場，但是有一類公司因為經營金融終端軟件，與二級市場聯系緊密，其盈利或多或少依賴于二級市場。”某私募人士如是表示。
該私募人士所述的“一類公司”包括同花順、大智慧、東方財富等，數據顯示，上述三家公司目前均處于破發狀態，并且業績下滑幅度較大。
根據調查，記者發現，同花順等公司盈利模式有待商榷，持續性和穩定性都不強，業務運作方式較為低端，另外與監管層政策有擦邊嫌疑，未來發展將面臨嚴重的制約。
業績堪憂：費用謎局
數據顯示，同花順一季度實現凈利潤2022萬元，同比降低18.56%，同樣，大智慧一季度業績也同比下降33.05%，僅東方財富盈利水平與去年一季度持平。
而造成同花順一季度業績下滑的主要原因是營業成本的大幅增加，一季報顯示，同花順營業總成本同比增加71.02%，其中，管理費用的增幅更是高達88.18%，公司給出的解釋是，“本期研發費用持續投入”。無一例外，查閱大智慧與東方財富的財務數據，管理費用分別同比增長109.74%、97.62%，幾乎都與研發相關。
某軟件工程師告訴記者，軟件開發不同于傳統工業產品，其成本主要表現為人力成本，對于高端軟件而言，其開發成本不一定低于傳統工業產品。
據悉，同花順及大智慧今年一季度研發費用超過千萬元，研發成本的高企對一季度業績壓縮較大。不過記者發現，同花順往年研發費用同樣不低，其中2008-2010年研發費用分別為2109萬元、4879萬元及5422萬元。
一位軟件行業分析師對記者表示，軟件研發對上市公司至關重要，因此各家公司都非常重視，不過應與公司的發展能力及戰略規劃相匹配。
在研發費用居高不下的背后，同花順的盈利能力逐漸走低，2010年凈利潤環比增速下降近70個百分點，今年一季度凈利潤環比下降。表面上，研發費用吞噬了同花順的盈利空間，但上述分析師卻有不同的見解。
“參照行業標準，同花順的研發費用算得上是合理上升，研發費用并非是造成業績趨緩的主要原因。”該分析師給記者列出一組數據，同花順2007-2010年研發費用平均增速近似為80%，而期間營業收入平均增速約為35%。
更為主要的是，同花順2009年IPO共募得資金8.43億元，其中超募資金高達5.90億元，相比于研發費用，同花順并不缺錢，缺的是營業收入的持續增長能力，而其業務模式才是真正的制約因素。
產品定位相對低端
對比同花順、大智慧及東方財富，不難發現，通過研發和銷售行情軟件及資訊終端是上述公司重要的盈利模式。
同花順在手機炒股軟件方面具有獨到的優勢，但是尚未形成規模，在公司主營業務中占比不足15%，同花順主要依靠傳統的PC金融資訊及服務獲得發展，而當前市場競爭極為激烈，在這種情況下，要想獲得長足發展，難度可想而知。
一位證券咨詢界人士指出，目前以金融終端為主營業務的公司不下一千家，而且部分非上市公司在金融終端運營方面頗具實力，雖然同花順、大智慧等公司具備資金優勢，但是，它們依然沒有脫離傳統的盈利模式。
記者在同花順網站了解到，公司產品分免費產品和付費產品，其中付費產品包括“同花順操盤先鋒”、“同花順大研究”、“同花順主力版”等，要求用戶繳納幾千到幾萬不等的費用，功能與費用基本呈正比。
上述咨詢界人士對記者表示，“同花順等公司的付費產品售價不菲，但多面向個人用戶，而實際情況是，目前的個人用戶普遍較為低端，對昂貴的金融終端未必感冒。”
事實上，經營證券軟件的上市公司遠不止同花順、大智慧等，金證股份、恒生電子也同樣從事證券軟件開發，但是，后者所開發的多系券商后臺管理軟件及專門的交易軟件，在集約化與專業化程度方面，同花順等公司落后一大截。
“雖然同花順等公司在行情軟件的基礎上開發出了眾多具備較高分析能力的軟件，但大多是表面功夫，如有的軟件號稱擁有滬深兩市的資金流向數據，另外一些軟件又宣稱自己可以追蹤機構動向，還有一些軟件可對個股作出全方位的診斷，但其功用在很大程度上取決于用戶本身。如果用戶本身不具備必要的證券知識及邏輯分析能力，即便軟件再神奇，也未必能給投資者帶來額外的收益。”一位使用過相關產品的投資者這樣告訴記者。
目前同花順等公司活躍用戶相對于注冊用戶而言比例較低，而付費用戶在活躍用戶中占比也比較小，由此產生了較大的發展空間，但是，對于類似軟件的前景，上述投資者表示看不準。
“這些軟件與股票市場景氣度有很大關系，如果在牛市的行情中，愿意付費使用軟件恐怕不多，而在熊市中，可能會有相當一部分人借助于軟件炒股，但是未來股市如何發展，不是誰都看得清楚的，不過，股市的不確定性恐怕也給炒股軟件的銷售帶來了不小的難度。”
其實，同花順在一季報中直言不諱的表示，互聯網金融信息服務的市場需求與證券市場的景氣度緊密相關，如果市場仍是交投不活躍，投資者對金融信息服務的需求下降，可能引起公司產品銷售收入下滑，從而可能導致公司經營業績下滑。
還有一個問題不容回避，即同花順等公司此前業績一直不俗，為什么在逐年加大產品研發力度之后反而出現“滯漲”？前述證券咨詢人士這樣告訴記者，同花順等公司為了順利實現IPO，包裝業績的可能性是比較大的。
“倒不是說以往的盈利情況都是假的，而是這些公司對市場展望不足，提前透支了盈利能力，又無法擺脫靠天吃飯的尷尬，業績下滑有某種程度的必然。”
游走在監管邊緣
一位從事炒股軟件銷售的業務人員告訴記者，目前市場并不缺乏潛在的高端客戶，就其接觸到的客戶而言，炒股軟件所擁有的數據搜集及處理能力并不是客戶最關心的，真正吸引客戶的其實是暗藏其間的“操作指導”。
如“同花順操盤先鋒”可提示買賣信號，價值6800元/年的大智慧分析家也具備超贏買賣點提示功能，除揭示買賣點之外，大智慧投資家還具有股票池功能。
“多數付費軟件都具有股票池功能，公司通過軟件篩選和人工分析的方式構建股票池，池中股票數量不一，但普遍較少，供客戶參考。表面上是參考，但很多時候，客戶依葫蘆畫瓢，按照股票池的標的股票進行實盤操作。”上述業務人員如此表示。
不過，提示買賣信號及提供股票池是否屬于薦股，該業務人員不置可否。
根據今年1月1日實施的《證券投資顧問業務暫行規定》，證券公司和證券咨詢公司可通過講座、分析會或軟件等形式向客戶提供投資建議。
同花順、大智慧等分別控股浙江同花順投資咨詢有限公司、上海大智慧投資咨詢有限公司等，后者具備證監會核準的證券咨詢資格。
一位接近同花順的人士告訴記者，同花順等公司先是通過網絡等媒體資源獲得注冊用戶，然后將注冊用戶移交給旗下咨詢公司，通過后者進行軟件的銷售，期間或多或少涉及薦股。
明確推薦股票顯然與監管層愿意不符，通過咨詢法律界人士，記者得到的答案是，薦股是一種變相的證券咨詢，嚴格來說不屬于證監會核準的證券咨詢，目前同花順等公司與監管層政策有擦邊嫌疑，容易造成分歧。
該人士表示，“以打擦邊球的方式進行軟件業務運作，存在較大的法律風險，中長期來看，不利于提升公司的核心營運能力。事實上，從二級市場的表現也可看出端倪，同花順、大智慧及東方財富等目前悉數破發，投資者用腳投票的積極性可想而知。”