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    1. 格力電器 二季度業(yè)績增長或超預(yù)期
      2011-05-13   作者:  來源:證券時報
       
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          我們判斷,5月31日后國家對定頻高效節(jié)能空調(diào)的補貼會取消,這將使得變頻空調(diào)與定頻空調(diào)間價差略有縮小,實際上近期變頻空調(diào)的消費比率提升程度也是超出我們之前的預(yù)期。目前格力電器變頻空調(diào)銷量占比約30%~40%,將充分分享變頻空調(diào)國內(nèi)需求的快速增長。此外,公司目前三級市場的變頻比例相對一二線市場的50%要低大約10%。隨著收入上升,變頻空調(diào)在三四級市場占比會逐步提高。
        公司在產(chǎn)品創(chuàng)新和品質(zhì)表現(xiàn)上已經(jīng)獲得了消費者相當(dāng)高的認(rèn)同,一季度獲得了內(nèi)銷量近30%的增長,內(nèi)銷金額近50%的增速,出口增速表現(xiàn)更好。結(jié)合與公司溝通的4月份、五一期間銷售情況來看,公司二季度有望獲得超預(yù)期的收入增速表現(xiàn),同時進(jìn)一步體現(xiàn)其行業(yè)領(lǐng)先的定價能力,對成本壓力的調(diào)節(jié)能力會比一季度表現(xiàn)更好。
        商用空調(diào)業(yè)務(wù)增速進(jìn)一步超越50%。我們估算公司2010年商用空調(diào)收入約45億元,2011年達(dá)70億元,同比增長56%。公司目前部分商用技術(shù)甚至已經(jīng)超越國外品牌,繼中標(biāo)廣州國際商品展貿(mào)城億元訂單后,公司又中標(biāo)都江堰百倫廣場千萬元訂單。沈陽、哈爾濱、天津、濟(jì)南、福州、西安火車站招標(biāo),公司產(chǎn)品也全部中標(biāo)。雖然商用空調(diào)占公司收入占比不高,2011年收入占比約9%,但其利潤率高于家用空調(diào),再加上其較好的復(fù)合增長率,可單獨獲得30倍的市盈率估值。
        壓縮機配套比率提升。目前公司壓縮機產(chǎn)能兩千多萬臺,合肥投資的4條變頻壓縮機生產(chǎn)線,5月已全面達(dá)產(chǎn),產(chǎn)能600萬臺。鄭州、武漢壓縮機年產(chǎn)能各600萬臺,2012年達(dá)產(chǎn)。屆時2012年公司壓縮機總產(chǎn)能超過3000萬臺。公司空調(diào)60%壓縮機將由內(nèi)部供給,考慮到三洋等壓縮機供應(yīng)商的利益,仍有40%壓縮機外購,而多余的自產(chǎn)壓縮機將對外銷售。
        此外,公司將逐步發(fā)展自主品牌出口。公司2010 年自主品牌出口主到美國150萬臺、巴西50萬臺。巴西已經(jīng)建廠,目前計劃在美國新建生產(chǎn)基地。
        二季度公司將在新產(chǎn)品銷售比率上升的同時,獲得較好的營業(yè)利潤率環(huán)比上升,在商用空調(diào)業(yè)務(wù)上更是持續(xù)快速成長,給公司帶來新的利潤來源同時,還將因良好成長性獲得更好的估值評價。基于公司4月份好于預(yù)期的銷售表現(xiàn),我們適當(dāng)上調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)期公司2011年~2013年每股收益分別為2.02元(上調(diào)5%)、2.4元、2.8元,維持“推薦”評級。

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