大盤連收了5根陰線。在這輪無(wú)征兆的調(diào)整中，許多聲音歸罪于國(guó)際板，認(rèn)為國(guó)際板的推出將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體估值水平的下降。但在筆者看來(lái)，國(guó)際板推出的步伐應(yīng)該低于市場(chǎng)預(yù)期。而且，在國(guó)際板推出后，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)估值水平的一致，也將是一個(gè)中長(zhǎng)期的過(guò)程。
這主要是因?yàn)椋谕瞥鰢?guó)際板以后，境內(nèi)外的股票在一段時(shí)期內(nèi)還是不能自由轉(zhuǎn)換。如果境內(nèi)外的股票不能自由轉(zhuǎn)換，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值水平的整體下移自然也就不可能實(shí)現(xiàn)。就像國(guó)內(nèi)A股的價(jià)格，與香港紅籌股，與在美發(fā)行的ADR之間的估值差距長(zhǎng)期存在一樣。
境內(nèi)外的股票能不能自由轉(zhuǎn)換，最重要的前提在監(jiān)管層對(duì)資本管制的態(tài)度，其中包括資本項(xiàng)目可自由兌換進(jìn)程，以及對(duì)居民海外投資的態(tài)度。現(xiàn)在看來(lái)，即便在鼓勵(lì)“走出去”的大背景下，海外投資仍將在監(jiān)管部門有控制的前提下進(jìn)行，而且鼓勵(lì)的方向更多在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域而非金融，這一點(diǎn)從前期港股直通車的“夭折”以及小QDII的“難產(chǎn)”可以看到一些傾向。
對(duì)于資本項(xiàng)目的可自由兌換，當(dāng)下的政策聲音應(yīng)該是有利于國(guó)際板，有官員表態(tài)中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程可能會(huì)快于預(yù)期。畢竟，客觀地來(lái)看，3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備有減壓的必要。但是，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的基本原則是漸進(jìn)式、可控式。這一點(diǎn)也可以從監(jiān)管層對(duì)未來(lái)國(guó)際板發(fā)行人募集資金的管理看出，有媒體報(bào)道，這些募集的人民幣資金可以匯出境外使用，也可在境內(nèi)使用，但匯出境外可能需要經(jīng)過(guò)外匯管理部門批準(zhǔn)。
但是，許多制度籬笆正在被逐漸拱開(kāi)，國(guó)內(nèi)投資者投資港股早已司空見(jiàn)慣。從這一點(diǎn)看，國(guó)際板建設(shè)對(duì)于規(guī)范國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)具有重要意義。但不能回避的是，國(guó)際板需要有一系列的配套措施，比如更有效的資本流入流出管理體系，更好的外匯管理機(jī)制，以及新的國(guó)際板公司監(jiān)管制度等，這些都需要有一段時(shí)間來(lái)補(bǔ)充完善。由此看來(lái)，國(guó)際板的建設(shè)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，也是一個(gè)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)、資本項(xiàng)目開(kāi)放、人民幣國(guó)際化共同成長(zhǎng)、逐步漸進(jìn)的過(guò)程。
在漸進(jìn)的推進(jìn)過(guò)程之中，上市公司的選擇應(yīng)是第一要?jiǎng)?wù)。如果從便利國(guó)際板推出的角度，紅籌股的回歸應(yīng)該是最優(yōu)選擇。紅籌股企業(yè)以內(nèi)地的子公司在A股市場(chǎng)上市，資金用于內(nèi)地市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，這樣就不牽涉人民幣資本項(xiàng)目可兌換問(wèn)題。目前在香港主板上市的80余家香港紅籌公司中，有許多主營(yíng)在國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司，包括中移動(dòng)、中海油、中石油和中國(guó)電信等大型央企，以及粵海投資、上實(shí)控股和北京控股等地方窗口公司。回歸國(guó)內(nèi)A股，其實(shí)不僅是這些公司的愿望，讓國(guó)內(nèi)投資者分享他們的成長(zhǎng)果實(shí)也是應(yīng)有之義。
對(duì)于誰(shuí)將是受到眷顧的外企，寶潔、聯(lián)合利華、可口可樂(lè)還是匯豐？有媒體引用權(quán)威人士的表述，對(duì)于國(guó)際板公司業(yè)務(wù)是否需要和中國(guó)聯(lián)系緊密，如果業(yè)務(wù)緊密，投資者對(duì)它比較了解，以后出現(xiàn)違規(guī)，也有監(jiān)管抓手，但如果聯(lián)系緊密，就必然和中國(guó)的本土企業(yè)構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)，特別是銀行業(yè)，比如匯豐銀行來(lái)國(guó)際板上市，對(duì)中國(guó)的其他銀行將構(gòu)成沖擊和影響。
這就重新回到起點(diǎn)話題，金融市場(chǎng)的開(kāi)放必須以我為主。只要遵照“循序漸進(jìn)，穩(wěn)步推進(jìn)”的原則，建設(shè)國(guó)際板不僅能夠有序疏導(dǎo)資本流動(dòng)，還能為保證金融安全增加一道“安全門”。