這是一家從報表上看連續四年營業收入和利潤都保持迅猛增長的企業，山東美晨科技股份有限公司似乎是登陸創業板的“好種子”。但是自2010年以來，這家企業享受股權激勵的18名中高層管理人員中先后有6名寧愿舍棄上市后數百萬元的“股權增值收益”而毅然離去。這似乎向外部觀察者發出了不樂觀的信號。

　　單一客戶依賴度高

　　將于明天在創業板發審委上會過堂的美晨科技，該公司主營業務是生產銷售車用減震橡膠、膠管等。該公司2007~2009年營業收入分別為1.18億元、1.77億元、3.4億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1705.69萬元、2307.18萬元、4988.56萬元。其營收和利潤增速在已經披露數據的2010年前三季度并沒有放慢。去年前三個季度，扣除非經常性損益后，美晨科技凈利潤達到6580.1萬元。
　　伴隨著美晨科技營收和利潤規模快速增長，美晨科技對于前五大重點客戶的依賴度一直居高不下。美晨科技披露的數據顯示，2007年至2010年前三季度，北汽福田、陜西重汽、中國重汽、包頭北奔、安徽華菱等前五大客戶占美晨科技主營業務收入比重分別為90.24%、87.9%、82.03%、78.27%。美晨科技對于第一大客戶北汽福田的依賴度更是到了罕見的地步。2007年對北汽福田的銷售占總銷售收入的59.04%，2008年占比略低，也達到49.7%，2009年對北汽福田銷售占比更是高達60.54%。從2010年前三個月數據看，對第一大客戶銷售占比略有下滑，降低到43.48%。
　　深圳一位有著多年從業經驗的投行部董事總經理周先生評價說：“單一客戶依賴度超過30%可以說是比較危險，值得特別關注。依賴度超過50%可謂是高危了。”對于單一客戶或幾大客戶依賴度過高一直是發審委關注的重點，也是多家被否公司的主要“硬傷”。據周先生介紹，如貴州高峰石油機械股份有限公司、隆基硅材、東方嘉盛、新疆宏泰礦業等多家被否公司的主要問題都集中在大客戶依賴度過高上。即使在上述被否的幾家公司中，美晨科技對單一客戶的依賴度也是非常高的，僅比隆基硅材67.61%的依賴度略低。

　　6名激勵對象辭職

　　美晨科技最讓人擔憂的是中高層管理團隊的動蕩。美晨科技預披露資料顯示，自2010年以來，在18名獲得激勵股權的中高層管理人員中，有6名激勵對象寧愿舍棄激勵股份毅然離職。
　　美晨科技是通過山東富美投資有限公司這一平臺對上市公司中高層管理人員來實行股權激勵的。截至上市前，富美投資共持有681.31萬股美晨科技股份，占美晨科技總股本的16.82%。富美投資本身的注冊資金只有500萬元，也就是說富美投資每1元注冊資金對應1.36股美晨科技的股份。
　　截至2009年12月，美晨科技通過富美投資對18名中高層管理人員進行股權激勵。實際控制人張磊直接持有富美投資61.09%的股份，保證大股東對于激勵平臺的控股地位。其他38.91%股份分攤給18名美晨科技中高層人員，各人入股富美投資的成本均是1元/股，對應1.36股美晨科技股份。也就是說激勵對象實際獲得1股美晨科技的成本只有0.735元。
　　通常情況下，上市公司或擬上市公司在實施股權激勵后，中高層激勵對象實現了與公司利益捆綁，離職率會比較低。據記者統計，此前的擬上市公司股權激勵案例中，離職率總是在5%以內。但在美晨科技身上卻出現了罕見的一幕。
　　在2009年年末剛完成股權激勵布局后，2010年2月、3月、4月、10月，甚至今年1月，相繼有享受股權激勵的中高層人員從美晨科技離職，而離職人員又必須以成本價將激勵股份賣回給實際控制人張磊。美晨科技離職的這6名激勵對象中，史世忠是美晨科技副總經理，另5名是中層骨干。史世忠和另一中層李建軍原本持有11萬元富美投資的股份，折合15萬股美晨科技股份；另外四名中層持有7.35萬元富美投資股份，折合10萬股美晨科技股份。如果美晨科技順利過會，以攤薄后40倍市盈率計算，其發行價有望超過61元/股。在上市前離職的這6名高管損失將高達600萬元~900萬元。對于這6名激勵對象的離職原因，美晨科技解釋史世忠是因為個人家庭原因辭職，其他5人的離職原因則沒有解釋。
　　資深私募基金經理林雄平稱，美晨科技這種多名激勵對象寧愿舍棄數百萬元IPO上市增值收益而離職總有其內在原因。面臨如此巨大的利益，如此高比例的激勵對象離職率，這或許意味著美晨科技隱藏著某些不為外人所知的風險。
　　昨日下午，本報記者多次撥打美晨科技證券部電話，該電話在周末無人值守，一直沒有獲得該公司正式回應。