對于上周公布的一季度宏觀金融數據，市場普遍解讀為“緊縮政策仍會繼續”，而話音剛落，央行緊縮之手已經落下。
　　昨天（17日），央行宣布再度上調存款準備金率0.5個百分點，上調時間為4月21日，繼續保持了每月一次的上調頻率。
　　到目前為止，央行今年已4次上調存款準備金率，累計達到2個百分點，國內大型金融機構的存款準備金率已經達到了20.5%。
　　此次上調存款準備金率的時機選在剛剛公布一季度宏觀金融數據之后。從這些數字中，不難讀出存款準備金率繼續上調的邏輯。對于銀行間債券市場參與者來說，央行再度上調存款準備金率并不意外。
　　“因為錢太多了，央行還是得繼續收啊。”一國有大行駐上海的交易員對《第一財經日報》記者如是表示。

　　銀行間市場流動性持續寬裕

　　今年來貨幣政策的緊縮力度并沒有絲毫放松，但對于銀行間市場來說，資金面的寬裕狀態卻一直沒有多大的改變。3月份以來，隨著大量央票的到期，反映市場資金面狀況的短端利率持續維持在低位。以回購利率為例，銀行間隔夜和7天回購加權利率從3月份至今一直在1.7%和2.3%左右徘徊。存款準備金率和加息等政策的出臺僅對其造成過暫時的干擾。
　　分析人士表示，幾方面因素的綜合作用導致了銀行間市場流動性的持續寬裕。
　　首先，近兩個月來大量的央票到期釋放出巨大的資金，數據顯示，3、4兩個月份到期央票累計就達到1.16萬億元。其次，央行加息提高了存款的吸引力，存款增加，而貸款受限，大量銀行資金進入銀行間市場運作。此外，受人民幣升值預期等影響，今年來我國外匯占款的增加也非常迅速，今年頭兩個月我國外匯占款分別增加5016億元和2145億元；3月新增外匯占款高達4079億元，較2月增加九成。
　　對于熱錢的流入，摩根士丹利分析師Steven·Zhang指出，截至3月末，我國外匯儲備超過了3萬億美元，其中，今年第一季度增加了1970億美元，大大超過去年同期的479億美元。在扣除掉貿易順差、FDI等外資流入，考慮到匯率調整、投資收益等因素后，數據顯示一季度熱錢流入的壓力是非常大的。這是造成央行持續緊縮而市場流動性仍持續寬裕的原因之一。
　　“充裕的流動性意味著進一步的數量調控措施。”Steven·Zhang表示，“貨幣政策的緊縮趨勢會繼續并且力度不會放松。”

　　社會融資總額或與去年不相上下

　　從整個社會的流動性來看，央行收縮流動性的努力也仍需要繼續。
　　根據央行公布的一季度社會融資總量數據，一季度我國社會融資額達到了4.2萬億。按照這一節奏，我國全年的社會融資總額可能再度逼近14萬億元水平，與去年不相上下。
　　“這樣一個融資水平的背后，表明中國經濟仍然有上升動力，同時也表明全社會流動性充裕。”澳新銀行發布的研究報告稱，盡管貨幣當局已經通過各種手段來收縮流動性，但其效果卻仍然堪憂，大規模的流動性仍然通過各種途徑被注入實體經濟。這使得通脹形勢更令人擔憂。
　　國海證券分析師陳瀅也指出，在信貸受到控制的情況下，企業與銀行可能的選擇是繞過信貸做業務，“金融脫媒”現象將更加嚴重，因此，除了新增信貸規模減少外，總體上似乎看不到貨幣政策緊縮后留下的痕跡。
　　央行的數據顯示，3月份新增貸款6794億元，而人民幣存款則增加2.68萬億元，其中企業存款增加1.68萬億元，同比增速達到了27%。這意味著，在信貸受到控制的情況下，企業通過其他渠道來實現融資，其中可能包括發行債券、信托以及民間融資等。
　　有專家指出，從社會融資總量的調控角度出發，其他融資手段的增加可能會對信貸緊縮形成“倒逼”之勢，進一步促使央行收緊信貸和銀行體系的流動性。