不出意料，五礦資源（1208.HK，下稱“五礦”）4月4日出價(jià)65億美元的高調(diào)“敵意收購”，遭到了銅礦產(chǎn)商Equinox的拒絕。
4月7日，在加拿大和澳大利亞兩地上市的Equinox發(fā)布聲明稱，五礦對其發(fā)起的敵意收購“顯然是機(jī)會(huì)主義的”。Equinox公司董事長Peter
Tomsett稱，“五礦資源提出的如此低價(jià)，嚴(yán)重低估了我們的價(jià)值，并無視公司的發(fā)展?jié)摿Γ绕涫窃阢~價(jià)不斷走強(qiáng)的情況下”。
這是“敵意收購”故事中的老橋段了，Equinox的真實(shí)意圖尚未顯露。“有的企業(yè)的確不想被對方吃掉，但有的，則是想借此討個(gè)好價(jià)錢。”中聯(lián)礦業(yè)的一位資深并購人士對此評論說。
而在遭到拒絕之后，五礦是否會(huì)進(jìn)一步提高報(bào)價(jià)？一個(gè)值得注意的信號是，4月12日，五礦宣布，其已為收購Equinox做好了約60億美元的融資安排。
但留給五礦的時(shí)間已經(jīng)不多了。4月26日，Equinox的股東，將決定是否與另一家礦企Lundin合并。在此之前，五礦必須做出選擇，繼續(xù)提高報(bào)價(jià)，或就此放棄。
4月12日，Equinox股價(jià)報(bào)收于7.42美元/股，已高于五礦的報(bào)價(jià)7.2美元/股。
操盤者米歇爾莫爾
五礦資源執(zhí)行長米歇爾莫爾（Andrew
Michelmore），是這宗中國企業(yè)迄今最大規(guī)模的海外敵意收購的背后主導(dǎo)人。
而米歇爾莫爾亦由五礦“收購”而來。在受聘五礦之前，米歇爾莫爾掌舵的澳大利亞鋅礦產(chǎn)商Zinifex，在2008年與銅礦商Oxiana合并為OZ
Minerals。不幸的是，就在米歇爾莫爾為新公司制定好新藍(lán)圖不久后，金融危機(jī)爆發(fā)了。
2009年，OZ
Minerals被五礦集團(tuán)收購，米歇爾莫爾轉(zhuǎn)而擔(dān)任五礦集團(tuán)澳大利亞事業(yè)部執(zhí)行長。之后，隨著五礦集團(tuán)將OZ
Minerals重組成新公司MMG，并注入五礦資源，米歇爾莫爾也成為五礦資源的執(zhí)行長。
據(jù)本報(bào)記者了解，五礦集團(tuán)對五礦資源采取西式管理，執(zhí)行長米歇爾莫爾在公司戰(zhàn)略上有很大發(fā)言權(quán)。一個(gè)細(xì)節(jié)是，OZ
Minerals重組后的新名字MMG，也是米歇爾莫爾所起。
米歇爾莫爾在礦業(yè)交易領(lǐng)域頗具聲望。他曾主持了澳洲一些最大的資源類交易，還曾擔(dān)任俄羅斯能源巨頭En+集團(tuán)首席執(zhí)行官。一位前高盛人士曾與米歇爾莫爾打過交道，他表示，米歇爾莫爾的并購作風(fēng)“激進(jìn)但講究策略”。
米歇爾莫爾的新任務(wù)是，為五礦資源在海外市場獲取更多優(yōu)質(zhì)資源，銅、鉛、鋅成為米歇爾莫爾和其管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)先考慮的收購目標(biāo)。而這一目標(biāo)，與OZ
Minerals被五礦集團(tuán)收購之前的擴(kuò)張戰(zhàn)略一樣。
五礦與Equinox結(jié)緣，正是由米歇爾莫爾牽線。米歇爾莫爾曾表示，公司在一年多前就看中了Equinox。在五礦資源一長串收購對象名單中，Equinox被列在優(yōu)先位置。澳大利亞卡加拉鋅業(yè)公司、加拿大第一量子礦業(yè)公司、澳大利亞阿爾比登公司等，也是米歇爾莫爾的跟蹤目標(biāo)。
上述前高盛人士對本報(bào)記者表示，在米歇爾莫爾合并成立OZ
Minerals后，可收購的銅礦和鋅礦類企業(yè)減少了，中型礦業(yè)公司Equinox被很多大公司盯上了。因此，Equinox可能會(huì)引發(fā)一場競購戰(zhàn)。
一位不愿具名的礦業(yè)并購人士告訴本報(bào)記者，去年年底，加拿大第一量子礦業(yè)公司有意出售其持有的Equinox約17%的流通股，當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)人士就預(yù)計(jì)五礦資源可能會(huì)出手購買。
Equinox的選擇題
五礦每股7.2美元、合計(jì)65億美元的出價(jià)，對Equinox并非沒有吸引力。
在五礦發(fā)起敵意收購之前，Equinox正在計(jì)劃并購加拿大另一家礦業(yè)公司Lundin。五礦資源在公告中稱，五礦資源收購Equinox的前提條件是，后者取消收購Lundin的計(jì)劃。
路透引用RBC
Capital
Markets的數(shù)據(jù)顯示，對加拿大銅礦商Lundin的估價(jià)為其2011年未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷之利潤（EBITDA）預(yù)估的7.3倍，高于Equinox的6.8倍和行業(yè)平均水準(zhǔn)的5.4倍，該宗并購能取得的協(xié)同效益并不大，還會(huì)讓Equinox債臺高筑，額外增加30億美元債務(wù)。
實(shí)際上，Equinox在其資產(chǎn)狀況并不理想之時(shí)收購Lundin，已引發(fā)投資者的悲觀情緒。因?yàn)椋栽擁?xiàng)收購提出后，Equinox股價(jià)一路下跌。
而五礦資源的收購建議，為Equinox的股東提供了一個(gè)“比并購Lundin更具吸引力”的合作方案。“收購Lundin將給Equinox帶來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銅的價(jià)格已經(jīng)開始從頂峰下滑，倫交所的投資者對銅的走勢已持觀望態(tài)度，這足以使Equinox的股東反對收購Lundin。”上述國內(nèi)礦業(yè)私募基金負(fù)責(zé)人表示。
但也正因?yàn)槿绱耍珽quinox董事會(huì)認(rèn)為，五礦發(fā)起敵意收購是“趁虛而入”。五礦資源則稱，Equinox董事會(huì)的回應(yīng)“是可以預(yù)見的”。
繞開董事會(huì)，而直接向股東出價(jià)，“敵意收購”本身就具有較強(qiáng)的投機(jī)色彩。對收購方來說，關(guān)鍵是選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)某鍪謺r(shí)機(jī)。國內(nèi)一家礦業(yè)私募基金負(fù)責(zé)人解釋說，所謂的“時(shí)機(jī)適當(dāng)”就是說，被收購公司的股價(jià)相對其市場前景來說，是被低估的，而收購方的出價(jià)在短期具備20%至40%溢價(jià)，以此來吸引目標(biāo)公司的股東。
4月4日，五礦資源的出價(jià)，較之前一個(gè)交易日Equinox的收盤價(jià)溢價(jià)23%。
不過，Equinox對這一溢價(jià)并不滿意。Equinox董事會(huì)稱，五礦出價(jià)的溢價(jià)比較日期不合理，因?yàn)槟菚r(shí)候Equinox因“收購Lundin”一事股價(jià)下跌，反映公司合理價(jià)值的股價(jià)比這個(gè)要高。
一些交易之外的市場人士分析，如果比Equinox更早的股價(jià)溢價(jià)20%，五礦需要將價(jià)格提至每股8美元。而截至4月12日收盤，Equinox澳大利亞股價(jià)為7.42美元/股。
五礦或提高報(bào)價(jià)
在一位業(yè)內(nèi)人士看來，從五礦資源最近的行為中，已可發(fā)現(xiàn)五礦資源將繼續(xù)提高報(bào)價(jià)的蛛絲馬跡。該人士對本報(bào)記者表示，不久前，國外一家媒體曾引用米歇爾莫爾的話稱，“五礦資源無意提價(jià)”，但隨后，五礦資源便表示“沒有說過不考慮提價(jià)”。
事實(shí)上，五礦已在加快行動(dòng)，并迅速敲定了融資方案。4月12日，五礦公布收購Equinox的融資安排。其中46億美元來自三家中資關(guān)系銀行債務(wù)融資，大部分年期超過六年；6億美元來自一家中資機(jī)構(gòu)股權(quán)投資；大股東五礦有色將提供一筆不少于7億美元的無抵押收購融資貸款，年期五年；余額將以公司現(xiàn)金儲備支付。
但值得注意的是，五礦只是率先出手的競購者之一。上述礦業(yè)并購資深人士告訴記者，更多的競購者還在靜觀其變，比如力拓、斯特拉塔公司（Xstrata）、英美公司（Anglo
American）等。
加拿大豐業(yè)銀行（Bank of Nova
Scotia）的行業(yè)分析師Tuer對記者表示，礦業(yè)并購市場在今年會(huì)很激烈，因?yàn)槿虻V業(yè)已經(jīng)復(fù)蘇，遭受金融危機(jī)打擊的礦業(yè)公司已經(jīng)重新從股東和市場融到了資金，“花錢的壓力”越來越大，資源的競奪也將更加激烈。
在Tuer看來，五礦選擇進(jìn)攻的時(shí)機(jī)并不是很好，因?yàn)椋话銇碚f，經(jīng)濟(jì)越惡化，對敵意收購越有利，而現(xiàn)在，銅價(jià)已升至名義價(jià)格的歷史最高點(diǎn)。“也許五礦只是想試一下敵意并購，然后看看對方的反應(yīng)，這也是一種經(jīng)驗(yàn)。”