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2010-06-22 作者： 來(lái)源：中財(cái)網(wǎng)
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大國(guó)有資產(chǎn)控股的商業(yè)銀行中率先推出再融資計(jì)劃的中國(guó)銀行，6月份第一個(gè)完成了400億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。它在股權(quán)登記日還出現(xiàn)了小規(guī)模的搶權(quán)行情。有的研究機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測(cè)是轉(zhuǎn)債上市價(jià)可以達(dá)到105元，建議在這個(gè)價(jià)位可以戰(zhàn)略性持有。
實(shí)際狀況卻讓人大跌眼鏡。上周末中行轉(zhuǎn)債上市，最高也就觸及到了101元，隨后長(zhǎng)時(shí)間徘徊在100元面值附近，在收盤(pán)時(shí)則跌破了面值。對(duì)于中行轉(zhuǎn)債的破發(fā)，有人認(rèn)為是機(jī)構(gòu)套利所致，這當(dāng)然可以解釋為什么轉(zhuǎn)債在101元附近拋壓很大。但是，到后來(lái)轉(zhuǎn)債為什么破發(fā)了呢？
就中行轉(zhuǎn)債本身來(lái)說(shuō)，對(duì)它持樂(lè)觀態(tài)度并非沒(méi)有道理。其轉(zhuǎn)債價(jià)格是3.88元，存續(xù)期為6年，采取累進(jìn)利率制，第一年的利率為0.5%，以后每年遞增0.3個(gè)百分點(diǎn)，最后一年的利率為2%。考慮到目前中國(guó)銀行股票的市盈率處于歷史的低位，而公司每年均有相當(dāng)于面值15%左右的紅利分配，因此很多分析師都認(rèn)為，該轉(zhuǎn)債很有可能在兩年內(nèi)就被提前轉(zhuǎn)為股權(quán)，這樣年化收益率將達(dá)到30%左右，因此適合長(zhǎng)期持有。
但是市場(chǎng)卻不認(rèn)賬。為什么？其實(shí)這里的原因也并不復(fù)雜。第一，中行轉(zhuǎn)債的規(guī)模比較大，達(dá)到400億元，而現(xiàn)在整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也不過(guò)近千億元的市值，一下子擴(kuò)容很多。由于長(zhǎng)期以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)需求有限，現(xiàn)在一下子放大這么多，資金就明顯跟不上。
其次，現(xiàn)在人們對(duì)中行轉(zhuǎn)債估值的分析都是建立在中國(guó)銀行股價(jià)以后會(huì)回升到歷史均衡水平附近這樣的假設(shè)基礎(chǔ)上的。但問(wèn)題在于，由于當(dāng)前銀行股持續(xù)低迷，投資者可能對(duì)這樣的假設(shè)不接受。問(wèn)題還在于，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，中國(guó)的銀行業(yè)能否繼續(xù)實(shí)現(xiàn)前幾年所出現(xiàn)的高增長(zhǎng)呢？盡管銀行股的整體估值的確很低，股價(jià)要進(jìn)一步下跌也不太現(xiàn)實(shí)，但是在一段時(shí)間漲不上去也是事實(shí)。在這種情況下，中行轉(zhuǎn)債也就不具有操作意義上的套利價(jià)值，跌破面值也就在所難免。當(dāng)然，隨著時(shí)間的推移，它會(huì)重返面值，但是走勢(shì)較弱這一點(diǎn)是毋庸置疑的。
中行轉(zhuǎn)債破面值不是一件小事情。它給人們的啟發(fā)是，現(xiàn)在市場(chǎng)形勢(shì)的確非常嚴(yán)峻，像轉(zhuǎn)債這種低風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品都沒(méi)有得到投資者認(rèn)同，這與新股破發(fā)、老股破凈以及A、H股倒掛等一起，提示出低迷的股市已經(jīng)給資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行帶來(lái)了傷害。另外，它也表明，商業(yè)銀行的再融資現(xiàn)在是缺乏市場(chǎng)支持的。問(wèn)題的本質(zhì)并不在于再融資方案本身是否合理，而是市場(chǎng)是否存在有效需求。由于緊縮以及其它因素，市場(chǎng)沒(méi)有足夠的資金來(lái)認(rèn)購(gòu)再融資，這個(gè)時(shí)候強(qiáng)行推進(jìn)的再融資計(jì)劃就只能產(chǎn)生"雙輸"的結(jié)果。
中行轉(zhuǎn)債破面值了，這對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)警示，不要以為股市二級(jí)市場(chǎng)下跌無(wú)關(guān)緊要，其實(shí)它一定會(huì)反過(guò)來(lái)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)帶來(lái)非常大的負(fù)面影響的。
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