央行與銀監(jiān)會(huì)的調(diào)查，對(duì)資金入市起到了扼制作用。有關(guān)方面未雨綢繆是正確的，我們應(yīng)堅(jiān)決避免銀行重蹈巨額壞賬覆轍，否則將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可承受之重。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)好壞取決于生產(chǎn)效率能否提高。有助于提高效率、提升誠(chéng)信的辦法都可以嘗試，金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化改革應(yīng)直擊本質(zhì)，而舍棄旁支。
　　如果有確切的證據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)效率正在提高，資源的大面積錯(cuò)配得到糾正，即便歐洲、日本市場(chǎng)再糟，我們同樣能夠?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)抱持樂(lè)觀的態(tài)度。如果我們只看到信貸的增長(zhǎng)和積極財(cái)政政策的投放，就無(wú)法持樂(lè)觀態(tài)度，那只說(shuō)明此前政府與民間的積蓄甚多，說(shuō)明未來(lái)產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，而無(wú)法說(shuō)明中國(guó)企業(yè)效率正在改善。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)有兩大癥結(jié)亟需解決：一是資源的大規(guī)模錯(cuò)配；二是企業(yè)效率的提高。
　　信貸擴(kuò)張最可怕的是信用風(fēng)險(xiǎn)的增加。信貸市場(chǎng)在擠出中小企業(yè)和民間資本。從此輪信貸增長(zhǎng)來(lái)看，我國(guó)的資金主要流向了大國(guó)企、大項(xiàng)目和票據(jù)融資，而票據(jù)融資主要也是大企業(yè)，具有國(guó)家信用擔(dān)保的大型企業(yè)是此輪擴(kuò)張政策的獲利者。對(duì)于工行所說(shuō)的該行50%以上的資金流向中小企業(yè)，筆者持懷疑態(tài)度。
　　銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)密監(jiān)控壞賬是正確之舉，這樣可以反逼銀行回歸市場(chǎng)的正確路徑。國(guó)企的國(guó)家信用擔(dān)保，是產(chǎn)生上一輪中國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)壞賬的淵藪，現(xiàn)在銀行有可能重蹈覆轍。信貸擴(kuò)張是正確的，否則大批金融機(jī)構(gòu)可能在短期內(nèi)發(fā)生問(wèn)題，但在新增貸款中，必須遵循市場(chǎng)化原則與風(fēng)險(xiǎn)可控原則，使信貸資金才能配置到高效的企業(yè)，否則數(shù)年之后，我們將看到新舊壞賬同時(shí)發(fā)作的失控局面。
　　政府有必要明確，大型企業(yè)信貸剝離國(guó)家信用，同時(shí)對(duì)于大型項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控，確保不再為行政性不良貸款買(mǎi)單。不僅如此，還應(yīng)鼓勵(lì)允許各地中小金融機(jī)構(gòu)與大型金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)保持市場(chǎng)活力，是保證金融效率、保證金融主導(dǎo)權(quán)不落于他人之手的惟一辦法。
　　筆者贊成中國(guó)大力發(fā)展債權(quán)市場(chǎng)，因?yàn)榍逦�的債�?quán)債務(wù)關(guān)系，適用于信用尚不發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，也可以降低監(jiān)管的成本。發(fā)展市場(chǎng)化的信貸市場(chǎng)，使村鎮(zhèn)銀行、小額信貸公司起到源頭活水的作用，如果用復(fù)雜的資產(chǎn)關(guān)系，會(huì)讓中小投資者莫名其妙地成為買(mǎi)單者。
　　所謂中國(guó)必須追隨華爾街金融創(chuàng)新的步伐，實(shí)行資產(chǎn)證券化是行不通的。資產(chǎn)證券化需要長(zhǎng)期的金融文化，嚴(yán)厲的失信制裁措施，以及最終的法律救濟(jì)渠道。而在我國(guó)，這些基本條件尚不具備。在資產(chǎn)錯(cuò)配的情況下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)越大，資產(chǎn)配置的效率也就越低，甚至成為負(fù)效率。在此輪股市震蕩中，真正有資金可以在股市攪起波瀾的，先是民間資金，而后是那些能夠獲得信貸與票據(jù)融資的大企業(yè)。希望國(guó)企此輪并購(gòu)重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能夠名符其實(shí)，這樣才能解決資本市場(chǎng)重要的估值瓶頸。
　　幸運(yùn)的是，在外匯儲(chǔ)備上，我國(guó)已經(jīng)找到了一條適宜之路。在此輪全球金融危機(jī)中，中國(guó)的資源性企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張之舉十分顯眼——中鋁收購(gòu)力拓18%的股權(quán)交易如火如荼；中國(guó)五礦以總價(jià)約17億美元收購(gòu)OZMinerals所有已發(fā)行股份；2月17日晚，俄羅斯與中國(guó)簽署了俄方有史以來(lái)金額最大的能源協(xié)議，俄羅斯的石油公司將用長(zhǎng)期原油供應(yīng)3億噸石油，換取250億美元貸款；有關(guān)部門(mén)在研究從外匯儲(chǔ)備中提取一定比例設(shè)立海外能源勘探開(kāi)發(fā)專(zhuān)項(xiàng)基金，用于支持石油企業(yè)獲取海外資源。
　　這明顯的是國(guó)家外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略在發(fā)生新一輪調(diào)整。第一輪調(diào)整是通過(guò)建立中投公司作為主權(quán)基金，進(jìn)行金融資產(chǎn)的投資，到目前為止投資折戟沉沙；第二輪就是目前展開(kāi)的資源收購(gòu)，這些企業(yè)都獲得了銀行巨額貸款，溢價(jià)收購(gòu)，志在必得。雖然從目前來(lái)看，中國(guó)收購(gòu)這些資源有溢價(jià)過(guò)高之嫌，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，處于工業(yè)化關(guān)鍵時(shí)期的中國(guó)，資源短缺是最嚴(yán)重的瓶頸之一，目前的收購(gòu)是打通瓶頸的國(guó)家戰(zhàn)略。
　　雖然經(jīng)濟(jì)陣痛將漫長(zhǎng)而持久，但高效而獨(dú)立的游戲規(guī)則一旦建立，則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是可期之事。資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則已經(jīng)被國(guó)企不良生態(tài)破壞嚴(yán)重，金融市場(chǎng)理應(yīng)秉持獨(dú)立操守。高效與企業(yè)的高效是正循環(huán)，如果金融市場(chǎng)化，則企業(yè)必定往市場(chǎng)化之路上前行。