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      中國股市怎么了
          2008-07-02    作者:謝登科    來源:中國青年報

        當前股市完全可穩定健康發展

        面對當前股市的表現,很多人的第一反應是,我們的宏觀經濟運行是不是出了問題?對股市的影響到底有多大?
        方方面面的情況,擺在每個人的面前——美國次貸危機蔓延、國際油價飛漲、世界經濟放緩、新興市場國家金融風險加大;國內嚴重自然災害、經濟周期出現的變化、通脹壓力依然較大;2008年,即將迎來北京奧運會和改革開放30周年的中國,在國民經濟的發展上正經受著一場前所未有的考驗;國際經濟環境的重大變化,給開放程度越來越高的中國經濟帶來不利影響;國內一系列困難和不確定因素的沖擊,給經濟的平穩較快運行帶來嚴峻挑戰。
        面對復雜局面,中央提出,要加強和改善宏觀調控,增強宏觀調控的預見性、針對性和靈活性,把握好宏觀調控的重點、節奏和力度,著力保持經濟平穩較快發展。
        從專家學者,到普通百姓,人們留意著反映經濟發展的一組組數據——第一季度,國內生產總值增長10.6%,依然與近5年來的平均高增長率相當;作為拉動經濟增長的頭號動力,城鎮固定資產投資在今年前5個月完成40264億元,同比增長25.6%;來自夏糧生產一線的最新消息,連續5年的夏糧豐收已成定局,單產將再創歷史新高;今年以來我國出口保持20%以上的較高增速。消費實際增長速度與往年相比總體平穩,略有上升。
        世界銀行發布的報告佐證著上述判斷:“中國經濟增長已經處于一個更加可持續的速度,依然保持強勁勢頭。”
        “在國民經濟朝著宏觀調控預期方向發展的形勢下,支撐股市信心的基本面就不會改變。”國家行政學院教授朱國仁說。
        如同商品的價格總是要圍繞其自身價值和供求關系波動一樣,從長遠看,股市的運行不可能背離它所依賴的大環境,不可能脫離宏觀經濟的發展狀況。在當前我國經濟發展總體向好的情況下,股市完全可以實現穩定健康發展。

        矛盾不可能因股市一時漲跌而消失

        回顧中國股市近年來的表現,不乏“牛氣沖天”的狂熱,更承受過“一瀉千里”的煎熬。
        從2005年6月6日的998點,到本輪行情啟動以來的最高點6124點,上證綜指完成這5100多點的歷史性跨越僅用時兩年;而從這一歷史高位跌落至目前的2700點以下,則只有8個月左右。其間,動輒數百點的上躥下跳更是家常便飯。進入今年6月,從3日至17日的10個交易日內,上證綜指更是史無前例地接連報收于陰線。
        “頻繁的暴漲暴跌,遠高于成熟市場的震蕩幅度,都暴露出A股市場非理性和不成熟的一面。”上海天相投資咨詢公司資深策略分析師仇彥英說,年輕的中國股市在應對市場出現的問題時,還常有些措手不及。
        在最近一段股市的持續下跌中,“大小非”解禁被認為是重要致因。股權分置改革之后,股市步入全流通時代。在此過程中,為了達到一個新的平衡點,產業資本與金融資本的激烈博弈對股市的影響顯而易見。
        “盡管有流通權并不代表全流通,但必須承認,只有不斷地深化改革,我們的股市才能逐步成熟。‘大小非’解禁可能是中國證券市場所必須經歷的陣痛過程。”有市場人士作出這樣的判斷。
        在股指的暴漲暴跌之間,在承受來自“大小非”解禁壓力的同時,證券市場的更多弊端和不成熟也暴露出來。
        一個健康的市場不應過分依賴于短期政策的刺激。近年來,中國股市在改革創新中向前發展,但尚未徹底抹去“政策市”的陰影。
        雖然一系列市場化改革的實施使市場化資源配置功能得到很大改善,但資本約束機制并未真正形成,市場效率仍有待進一步提高。“資本市場核心的發行體制仍然存在行政控制環節過多、審批程序復雜等問題。”國家行政學院教授張孝德認為。
        產品創新相對不足也制約著中國資本市場的發展。而股指期貨等金融衍生品遲遲未能推出,也顯示建設多層次資本市場步伐的遲滯。
        作為資本市場的基石,上市公司的質量還有待提高,回報股東的機制尚待建立。
        所有這些,都從不同方面影響著投資者長期價值投資理念的形成,并在股市的一次次非理性暴漲或非理性暴跌中集中爆發出來。我們應清醒看到,在以“新興加轉軌”為特征的市場運行過程中,伴隨著資本市場成長的,還會有不斷出現的各類矛盾和問題,而這些矛盾和問題,不可能隨著股市的一時漲跌而消失,需要在發展中逐步去解決,逐步去完善。

        中國股市的成熟是各要素的共同成熟

        中外證券市場發展的歷史經驗一再表明,如同太陽有升有落、潮水有進有退一樣,證券市場也是有抑有揚,有跌有漲。沒有只漲不跌、只跌不漲的股市,這是由證券市場發展的客觀規律所決定的。
        “伴隨股指調整的平均市盈率大幅回落,是股市‘泡沫’消亡的過程,更是市場整體估值向合理水平的回歸。”程文衛說。從這個意義上來說,投資者不必因股指的瞬間上漲而欣喜若狂,更不能因股指的一時下跌而驚慌失措。
        相對于一個成熟的市場而言,目前中國股市的參與主體還表現出不同程度的盲從、投機和短期逐利性。一些上市公司急功近利拉升股價,有的甚至透支業績;不少投資者不是根據對公司績效的考量來決定自己的投資行為,而是更多地依賴行情的波動而隨波逐流。在中國股市中,發行人、投資者和中介服務機構對政府和政策的依賴度還較高,市場的規范運行在很大程度上仍然由行政監管力量來維持。
        實際上,經過過去幾個月的持續深幅調整,目前A股市場市盈率已經大幅回落。按照6月27日的收盤價計算,滬深市場的平均市盈率分別為21.88倍和23.58倍,而作為兩市跨市場的基準指數,滬深300的市盈率水平已經接近美國標普500指數。
        “相對于成熟市場15倍左右的動態市盈率來說,像中國這樣的新興市場應該有一定的溢價。”有經濟專家指出,從這個意義上來說,中國證券市場的估值水平正在向成熟市場逐步靠攏。而一個逐步走向成熟的證券市場,才能真正發揮融資和合理配置資源的功能,扮演好國民經濟“晴雨表”的角色。
        市場走向成熟,不是哪一個要素的單方面成熟,而是包括監管者、投資者和上市公司在內的各個要素的共同成熟。

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